方案中性偏好 发展值得期待

　　东方证券研究所张小青

　　股本结构特殊　10送2股已属难得

　　按现有方案实施后，公司的总股本不变，现有非流通股股东持股比例将由42.52％下降为31.29％，非流通股实际每10股送出了2.704股的对价。由于公司大股东持股占总股本比例 只有28.69％，非流通股占总股本比例仅为42.52％，如果每10股送3或4股以上，现有非流通股东对公司的控股权将非常薄弱，所以，送股比例增加的难度较大。非流通股股东能够作出10送2股的对价已属难能可贵。

　　股改后流通股股东理论市值增加

　　依据股改后公司总价值不应该出现下降计算，流通股每10股应获得1.46股对价股份。按现方案，非流通股股东实际上提高了对流通股股东支付的对价，增加幅度为37％。按此方案实施后，非流通股股东持有股份的理论市场价值减少了2109.37万元，即非流通股股东在其支付的流通权理论计算值5878.6万元的基础上增加2109.37万元作为对价，其合计支付对价为价值7807.97万元的股份；流通股股东持有股份的理论市场价值增加2109.37万元，与方案实施前持有股份的市场价值相比增长了4.69％。

　　基本面逐步向好

　　人福科技经营状况较为稳定，业绩正逐步回升。2004年公司实现主营业务收入、主营业务利润、净利润分别比上年增长3.58％、19.78％和31.08％。利润增长的主要原因是麻醉药品、安全套销售收入增长、房地产高端房销售比例加大。总体来看，公司基本面正在向好的方向发展。

　　方案总体中性偏好

　　鉴于公司股权比例的现状和上述分析，我们认为该方案整体上中性偏好。同时，公司基本面正向好的方向发展，在主营上能够实行差异化和垄断竞争。由于公司涉及的行业在医药行业中属于小行业，出现爆发性增长的可能性不大，但是未来的稳定发展还是值得期待的。