聚焦国务院有关部门落实国九条系列政策

　　打通货币市场与资本市场的资金通道

　　业内人士指出，允许基金公司用股票质押融资有望增加市场资金供给，但要有效控制可能产生的风险，相关法律法规还有待完善

　　就允许基金公司用股票质押融资的问题，业内人士纷纷表示有关政策设计有望增加市 场资金供给，给市场带来实质性的支撑，但同时部分分析人士也指出，基金公司用股票质押融资必须在适用法规、运用范围和风险承担等问题上进一步明确，并严格遵循有关程序，以有效控制可能产生的风险。

　　积极效应明显

　　海富通基金公司策略分析师牟永宁表示，允许基金公司用股票质押融资将进一步打通货币市场和资本市场的资金通道，极大地拓宽股票市场资金来源。据粗略估计，目前国内市场的证券投资基金总额接近三千亿元，其中可投资于股票的金额大约有一千五百亿元，如果允许这些基金以股票质押融资，则可以给市场带来相当数量的增量资金来源。而据有关方面的估计，目前A股市场的资金存量大约只有二千亿元，这部分新增资金来源对市场的积极意义是显而易见的，必将显著地提升市场信心，稳定市场预期，促进市场发展。

　　牟永宁称，海富通在最近的报告中已经多次指出，目前市场对于基本面的风险已经过分夸大，市场已经进入价值投资区域，估值国际接轨已经基本完成，市场尚未完全反映A股含权预期，而且从趋势上分析，在未来的几个季度里，市场所面临的制度变革和基本面下滑风险将逐步减弱，而流动性和估值的推动力则会逐步增强。

　　天治基金投资副总监袁柏南认为，对基金公司的抵押融资是首开先河，显示有关方面是下了很大决心，因为这是中国股市成立15年来监管层第一次公开允许信用交易。袁柏南表示，根据目前基本确定的下半年入市资金包括QFII、企业年金、银行系基金、保险系资金在内，粗略估计不下1000亿，对目前1万亿的流通市值来说是很大的一个数字。袁柏南认为，真正的实质性利好举措最终会被市场接受，并在市场中反映出来。

　　中信基金公司市场总监汤维清说，允许基金管理公司用股票质押融资，说明管理层对于进一步发展证券投资基金给予了充分重视，通过创新手段来增强基金作为一种主流投资理财工具的便利性和多功能化。

　　汤维清认为，从积极面上来讲，允许基金管理公司用股票质押融资有利于增强股票型基金产品的流动性。用股票质押融资可让基金管理公司更好地应对大额赎回，通过质押某些股票而获得足够的现金流，一定程度上可避免为了应对赎回而被迫出售优质股票的局面，有利于保护基金持有人的利益。配置型基金所持有的债券或短期金融工具已经具备了较高的流动性，基本可以满足资金流动性需求，因此该措施对于纯股票型基金的帮助作用会更显著。

　　相关问题浮出水面

　　中国银河证券首席基金分析师胡立峰则表示，由于没有进一步明确的说明，目前无法确认所谓的股票质押融资是以基金管理公司为主体的融资，还是基金为主体的融资。按目前监管部门的规定，基金管理公司不能购买股票，虽然目前开放了基金管理公司固有资本购买基金的限制，但还是不能购买股票。讨论基金管理公司的股票质押融资没有意义。因此，这则规定的本义，胡立峰个人理解应该是指基金管理公司做为管理人在取得持有人授权或基金合同许可的情况下，为了缓解部分开放式基金巨额赎回导致的流动性压力而可以进行股票质押短期融资。

　　胡立峰告诉记者，在基金法即将出台前夕，围绕基金融资抑或基金管理公司融资问题，业内曾经进行过一些讨论，最后基金法回避了这个问题，没有对基金是否可以融资问题做出法律规定。在当时的讨论中，胡立峰提出了基金融资面临的适用法规、运用范围、风险承担三大问题。他强调，在当前基金业的具体工作中，基金管理公司做为管理人确实代理基金持有人进行了基金融资，不过标的是债券。现在把融资标的扩大到股票，由于股票风险较大，因此应慎重考虑并有一整套的规则加以控制。从中国公募基金在构建和谐社会中所承担的社会使命以及公募基金在金融体系中的分工来看，胡立峰建议谨慎使用基金融资，一定要使用的时候，也最好是针对开放式基金巨额赎回时的流动性压力。

　　汤维清也强调，股票质押融资理论上可以进行资金放大，会增大基金的风险收益比，如果操作得当，有可能会增加基金产品收益率，但若操作失误也会加大风险。此外，与该政策相关的法律法规还有待完善，比如股票质押率的比例上限、被质押股票的具体限制及其他要求等。只有相关配套政策健全、法律法规合理完善，用股票质押融资才能切实增强基金产品的流动性，对基金持有人利益产生有益的影响。

　　国联基金公司总经理助理兼研究总监张岚则提醒投资者，需要注意基金公司质押融资操作上的难度。他认为，如果基金公司需要进行股票质押再融资，需要召开持有人大会，更改契约，以获得持有人授权。(记者王波)

　　国企拥有自主投资权将扩大资金供给

　　取消政府对国有企业投资股市的限制性规定，有利于培育企业的自主投资权，这将会极大扩大证券市场的资金供给。

　　据不完全估算，仅上海大型国企和国有控股上市公司原先在证券市场的投资金额就有约200亿元至300亿元。不过自今年2月起，这部分资金受相关规定制约，基本上已撤出证券市场。

　　业内人士认为，如果取消这个限制性规定，将A股投资、基金投资、委托理财不再列为高风险投资项目，那么这些资金有望在较短的时间内重新流回股市。

　　据了解，除上海外，江苏、浙江等许多省市的国企投资也面临同样的规定，这些省市的国企资金也基本上游离于证券市场之外。如果取消限制性规定，可入市的资金额也相当可观。

　　某中外合资券商一位负责资产管理的人士对记者说，政府取消对国有企业投资股市的限制性规定，对股市资金供给来说是个重大的实质性利好。据他透露，国企资金入市的规模在高峰时期达到几千亿元，一些实力较大的券商，其委托理财的金额大都在百亿元左右，而如今，券商的委托理财规模一减再减，多数已不足亿元。

　　不过国企资金要真正入市，关键在于国家政策要完整准确地传导到地方。换言之，如果因为种种原因不能让国企拥有真正意义上的自主投资权，那么这条利好政策在执行过程中肯定会大打折扣。(高山)

　　燃起机构投资者长期投资热情

　　日前监管部门表示，在壮大机构投资者方面，要加大社保基金和国有保险公司入市力度，研究解决延长财务考核期限和投资损益会计处理等问题，这些问题的解决，可以减轻压在处理社保基金和保险资金投资的机构投资者身上的负担，激起机构投资者长期投资的热情。

　　据悉，去年社保基金委托投资特别是股票委托投资再度出现浮亏。全国社保理事会公布的数据显示，按照已实现收益计算，去年社保基金收益率为3.1%，但加上浮亏部分，去年社保基金收益率则为2.43%。

　　中国平安、中国人寿、中国财险三家保险上市公司2004年年报披露，A股市场连续下跌令保险公司持有的基金投资蒙受极大的账面亏损。各家公司为了回避风险，都对封闭式基金进行了减持，这样也直接导致基金回赎的加剧。

　　业内人士认为，将解决延长财务考核期限和投资损益会计处理问题，减轻基金年度财务考核的压力，给市场的机构投资者以长远的信心，使得市场不以短期投资损益为依据，而以中长期收益为预期，形成合理良性的长远投资理念。(吴占宇)

　　新举措有望缓解QFII额度紧张局面

　　作为壮大机构投资者的一个重要举措，QFII额度将再增加60亿美元。随着新增额度的推出，QFII目前的额度紧张有望得到缓解，同时给A股市场注入新的资金。

　　在首批QFII额度使用完毕之后包括瑞银、瑞士信贷第一波士顿、富通集团等诸多QFII都在热切期待获得新的QFII投资额度，来自其客户的强烈需求直接推动着QFII新额度的出炉。在传统的投资银行纷纷出击之后，一些养老金等长线资金也对中国A股市场予以了高度关注。

　　富通全球投资总监WilliamDe-Vijlder此前在接受媒体采访时曾指出，中国经济未来的持续快速增长，会让中国公司最终受益，从而将使其成为国际市场上颇为引人注目的投资选择。此外，中国资本市场在宏观经济中所发挥作用的日益扩大，也坚定了海外投资者中长期参与这一市场的信心。

　　目前QFII已经有了直接投资，设立基金，发起衍生产品等几种进场模式，随着新增额度的逐步推出，有望出现新的投资模式。(王炯)（来源：上海证券报）