专访 航空业回落机场业上升

　　实习记者王妮娜北京报道

　　超预期的高油价让中国航空公司在2005年面临巨大成本压力，盈利将较去年出现明显回落。中银国际证券分析师唐倩在接受本报记者采访时表示，如果油价维持在目前高位，航空业将陷入整体亏损的格局。但是，几大枢纽机场的吞吐量将以10％－20％的速度稳步增长，考虑到起降费用将保持稳定，机场行业整体盈利水平将上升。

　　唐倩认为，影响下半年航空业业绩表现的因素主要有三个。首先，就航空行业基本面而言，下半年可能出现座位数增长超出需求增长，导致客座率下降，这点对于相对增长比较缓慢的国内航空客运市场尤为明显。其次，油价仍然是一个重点关注的问题。目前，油价持续在60美元以上。随着航空公司的估值逼近净资产，如果油价出现比较大的滑落，航空公司的股价将出现反弹。最后，人民币升值的话题将继续使航空公司成为关注点。

　　机场业起降架次有望实现10％的增幅。但各枢纽机场处于不同的成长阶段，其流量增幅是否符合投资者的预期是主要问题。其次，一些枢纽机场有比较庞大的资本开支和融资计划，相应地，股权分置的补偿方案将成为投资者关注的焦点。

　　就估值而言，唐倩预计几家双边上市的航空公司估值水平与港股基本接轨。由于高风险的行业特点，加之2006年之后的飞机供给将加速，预计未来航空业的经营难度仍然较高。她认为航空公司的交易价格将趋向于净资产价值。

　　机场类公司的估值相对市场较高，基本反映了投资者对外来增长的预期，虽然面临高资本开支以及融资压力，但基础设施行业的稳定特性使其成为弱市中的避风港。

　　唐倩说，上海机场值得投资者重点关注。得益于上海外向型的经济拉动，2000年－2004年间，上海机场的起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量增长分别高出全国8个、2个和17个百分点。2004年－2008年，由于虹桥机场接近饱和，浦东机场将充分享受上海地区航班量的快速增长，预计起降架次和收入的年均增长可达20％。2007年之前，预计净利润的年均增长为18％。考虑到股东回报率和盈利增长前景，公司目前的估值(20倍的2005年预期市盈率)合理，评级为“优于大市”。

　　唐　倩

　　就职机构:中银国际

　　研究方向:交通运输行业

　　专业特长:

　　中国机场、航空公司和行业研究(包括A股，国企股)；交通运输行业(机场、航空、高速公路和城市交通)深度研究；中国宏观经济和金融市场的诸多课题研究。