“中证·亚商50强”巡礼 烟台万华由“跟随者”向“主导者”转变

　　记者徐玉海　济南报道

　　首次上榜“中证·亚商50强”的烟台万华(600309)不久又将为投资者奉上一份漂亮的中期答卷。公司日前公告显示，由于主导产品MDI的价格涨幅较大，2005年中期净利润将同比增长50％以上。自2001年上市以来，烟台万华销售收入复合增长率达57.17％，净利润复合增长率达63.72％，这种高成长的态势在今年仍有望延续。

　　然而，近期烟台万华的股价走势却不尽理想。自4月中旬除权后见顶16.20元以来，烟台万华股价出现连续下跌，目前已跌至10.46元。这令不少投资者感到担忧和困惑。“现在看来，前期市场对万华股价有些‘矫枉过正’。”一位机构研究员告诉记者，虽然公司16万吨MDI装置明年建成投产后，国内MDI市场将趋于供求平衡，价格难免出现理性回归，但MDI仍是身处高技术壁垒的成长性行业，烟台万华也将由此奠定亚洲聚氨酯产业的领袖地位。

　　价格调整在正常范围内

　　MDI价格走势出现拐点，被认为是烟台万华近期股价下挫的一个重要原因。据了解，目前烟台万华纯MDI出厂报价为28600元/吨，聚合MDI出厂报价为27800元/吨，分别较年初下降了1000元/吨和4000元/吨。值得注意的是，这也是近两年来MDI价格首次出现下滑。华东地区最大的化工专业市场——上海中山化工市场的报价显示，自2003年底开始，MDI市场价格持续上涨，由2003年末的16000元/吨左右一路飙升至今年初的31000元/吨左右，且经常处于有价无货的状况。进入六、七月份，烟台万华根据下游产业成本压力过大和市场需求的状况，先后下调聚合MDI、纯MDI出厂报价，才使MDI价格走势出现转折。

　　谈及本次调价的动因，公司人士表示，主要还是为了缓解下游产业的成本压力，实现公司MDI产业同下游的共同成长。据了解，由于MDI价格持续高企，目前一些小型聚氨酯制革企业已开始减产、停产，或寻找低档材料进行替代，长此以往必将影响下游产业的稳定发展。因此，调价是平衡考虑行业和企业长远发展的结果，目的在于促进MDI产业链的壮大发展和市场的良性发育，为公司未来发展营造更大的产业空间。有关人士同时强调，相比去年以来接近翻番的价格涨幅，目前MDI价格的调整幅度并不大。根据目前售价，公司MDI产品毛利率约40％左右，盈利能力相比2003年前后30％左右毛利率仍有明显提高。

　　MDI无产能过剩之虞

　　有分析指出，烟台万华新建16万吨MDI装置2005年初将建成投产，同时巴斯夫、亨斯迈在上海的合资MDI项目也将在明年下半年建成。届时国内MDI产能将由目前10万吨左右猛增至50万吨，MDI市场前景恐将转淡。对此，公司副总、董事会秘书郭兴田表示，随着产能的扩张，MDI价格未来出现一定幅度的回调是正常的，是产业供给从严重短缺向供需均衡的理性回归，但这并不会对MDI产业的盈利水平产生明显影响；同时，随着下游应用领域的拓展，MDI产业更有望迎来新的发展机遇。

　　郭兴田表示，MDI产能是否过剩，不应只局限于国内，还要从全球的角度去分析。近10年全球MDI需求量增速明显加快，年均增速为9.33％，是GDP平均增速的3倍。这相当于每年需要新建一套20万吨MDI生产装置，才能够满足世界市场的需求。2000年以后，受诸多因素影响，各MDI生产商均未能做出新建工程的安排，只能在原装置上扩大产能，这直接导致了从2003年下半年开始，全球MDI旺盛的市场需求无法得到满足，价格出现快速上涨。在这种背景下，2006年两套新建装置的完工，能有效地把近两年被抑制的需求释放出来，全球MDI供需将重新保持相对均衡状态。

　　就国内而言，近10年来MDI市场更保持了年均20％左右的增长速度。有分析预计，2006年中国市场MDI需求总量将达到52万吨，2007年超过55万吨。目前国内在建的MDI项目主要有烟台万华宁波16万吨以及巴斯夫上海24万吨两个项目，以2个项目2006年产能发挥60％计，国内2006年MDI的产量不到40万吨，2007年2个项目满负荷运转，国内产量也不过52万吨左右，仍存在一定的缺口，新增的产能完全可以得到消化。

　　另有分析人士指出，由于MDI高难度和复杂的制造工艺形成较高进入壁垒，目前全球仅有拜耳、巴斯夫等6家化工企业可以生产MDI，烟台万华是我国仅有的一家MDI生产商。正是由于其典型的寡头垄断竞争状态，保证了MDI产业未来利润率变化的空间不大。

　　在烟台万华市场部门，记者还了解到，除了PU鞋底、冰箱保温等传统领域的需求外，建筑节能、汽车装饰等MDI新应用领域的发展也将使国内MDI需求有望保持快速增长。工作人员告诉记者，MDI在建筑保温领域的应用是烟台万华近来攻关的重点，他们对中外建筑节能方式的对比发现，美国约75％左右的聚氨酯应用在建筑节能领域，而国内这一比例则仅为10％。今年5月，国家刚刚颁布了建筑业节能的强制性规定，由此蕴含的市场空间不容小觑。而在汽车工业，高档汽车的MDI用量则是低档汽车的20－40倍。目前烟台万华已在北京设立专门机构，专注于MDI产品的应用开发。郭兴田表示，聚氨酯因其优异性能，在机电、建筑、车辆、纺织等国民经济各领域的应用将极为广泛，未来烟台万华要从一个单纯的MDI制造商，走向聚氨酯科研与生产有机结合的复合型企业，以充分把握聚氨酯工业发展的历史性机遇。

　　持续增长值得期待

　　“如果上市时买入烟台万华100股股票，到现在应该是707股、286元现金分红，累计获利可达4.15倍”。在不久前机构投资者对公司的联合调研中，烟台万华“成长的力量”广受赞誉。公司未来业绩前景如何，也因此备受市场关注。

　　郭兴田表示，经过2004年的全面检修，目前公司MDI装置产能已提高到11万吨/年。并且由于去年的这次检修比以往更加全面，所以2005年检修时间将大大缩短。2005年公司MDI产量达到11万吨，预计同比提升10％左右是有保证的。加上上半年产品价格走高的因素，公司2005年业绩仍将稳步增长。

　　而明年16万吨新装置建成投产后，烟台万华MDI年产能将达到27万吨，超过日本聚氨酯(NPU)17万吨、日本三井化学11万吨的规模，跃居亚洲第一、世界第五。郭兴田表示，这不仅意味着公司将进入新一轮高速增长期，而且适应和控制市场的能力将明显提高。凭借相当的产能规模和市场占有率，烟台万华将加速由市场“跟随者”向“主导者”的角色转变，这对万华未来的生存发展具有重要意义。据了解，目前16万吨项目进展顺利，M　D　I　主装置已经完成主体设备安装，热电厂、液体化工与煤烟专用码头等配套项目也已相继投入使用，项目将保证在明年初按时完工投产。

　　对于目前油价上涨可能带来的成本压力，有关分析认为，化工新材料是具有明显议价能力的子行业，2003年底开始，虽然因原油价格上涨带动苯胺价格上扬，但因MDI在聚氨酯产业链中的强势地位，可将成本完全转嫁下游。从去年以来MDI的价格走势来看，也已远远超过苯胺等原材料的涨价幅度。