感知半年报·化肥 量升价涨增长在望

　　2005年前5个月，整个化学工业共实现产品销售收入6227亿元、利润总额357亿元，分别较上年同比增长35％与30％。其中，化工肥料的产品销售收入与利润总额同比增幅明显超越化学工业整体水平——2005年前5个月我国肥料制造业累计产品销售收入与利润总额同比增幅分别达到37％与107％。事实上，2004年化肥类上市公司年报数据统计，其合计实现主营业务收入、主营业务利润、利润总额与净利润较上年同比增速分别为36％、38％、111％、113％。与此同时，2005年一季报显示，相关上市公司整体继续实现同比两位数增长。可以说， 进入2005年以来化肥增势依然不减。

　　量价齐升推高业绩

　　应该说，量增价升是推动2005年以来化肥业绩继续增长的主要原因。一方面，受国家“支农”政策及近年来农化产品价格持续走好，今年以来化肥产量继续快速增长。统计显示，2005年前5个月全国累计生产化肥(折纯)1970万吨，同比增长10％。其中，氮肥、磷肥与钾肥的同比增幅分别达到7.7％、10.4％与57.4％，而尿素同比增幅为5.8％。值得一提的是，在化肥产量不断增长的同时，化肥价格在国家限价政策下依然整体上扬。主要化肥品种尿素、磷酸二铵与氯化钾2005年前5月月均价格分别达到1833.3元/吨、2583.3元/吨与2015元/吨，较上年同比分别上涨16.4％、27.36％与41.48％。

　　据“聚源数据”统计，涉及制造业30个子行业相应851家上市公司的经营业绩，2004年全年与2005年一季度净利润同比增幅均在两位数(含)以上的只有7个子行业，且2005年一季度增速上升的仅有1个子行业——涵盖91家上市公司的化学原料与化学制品制造业(2004年与2005年一季度净利润分别同比增长23.29％、29.31％)，而化肥运行指标明显超越化工整体水平。

　　目前，已有部分化肥类上市公司公布了公司2005年中报业绩预增公告。某种意义上，已预增公司基本代表了化肥类上市公司2005年中期整体持续增长的业绩趋势。

　　关注“肥化并举”

　　我们注意到，全球石油价格自2002年以来稳步攀升，石油期货价格曾一度攀升至61美元。石油的高价位从“成本推动”角度使多数农用化工产品有理由获得高价格的成本支撑。历史统计数据显示，化工行业的增速与全球石油价格的上涨幅度呈现明显的正相关关系。并且某种意义上，化工增速与油价涨幅具有极强的一致性。事实上，2004年全球油价同比上涨32.99％，相应全国化工同比增速为34.03％。

　　总体上，成本因素将构成化肥产品价格高位运行的主旋律。不过，人民币升值预期与此同时也将是农化行业运行的重要风险因素之一，但人民币升值将对整个国民经济产生影响，而不仅对化工单个行业产生影响。重要的是，其对化肥行业的影响程度相对有限。尽管化学工业对外贸易依存度整体不低，但不同子行业的进出口依存度却明显差异。以进出口贸易总额占相应行业工业总产值测算，2004年化工对外贸易依存度为68％，其中化肥明显偏低为17％；以贸易逆顺差差额占相应行业工业总产值测算，2004年化工这一数字为35％，其中化肥为1％、74％。可以看出，化肥进出口额基本持平。因此从行业的上下产业关系角度，可能的人民币升值对化肥影响相对有限。总体上，可能的人民币升值使化工难免受损，但化肥行业的人民币升值风险因素相对不大。

　　鉴于上述分析，具体到上市公司，我们相对看好氮肥行业中肥化并举类上市公司及子行业中龙头企业。特别是，肥化并举类氮肥公司华鲁恒升(600426)(2004年尿素与化工业务收入比重分别45％与55％)与湖北宜化(000422)(2004年尿素与化工业务比重分别48％与52％)，子行业龙头公司中六国化工(600470)(国内高浓度磷酸二铵唯一上市公司)，其未来经营业绩值得投资者期待。