两大股市利器暗流涌动 专家称其捧牛市不撑熊市

　　专家认为，政策对股市的推动作用还取决于股市本身的投资价值

　　理财主笔 刘念 每日经济新闻

　　6月27日，作为13年来首位出席国务院新闻办公室新闻发布会的证监会主席，尚福林很技巧地回答了记者们有关股市利好政策的猜想。《每日经济新闻》了解到最新的情况是，证 监会的确正在会同有关部门推动类似美国“401(K)条款”和香港“孖展”交易的利好政策出台，但目前还停留在研究协调阶段，具体推出可能还有一段时间。

　　对于内地投资者来说，“401(K)条款”和“孖展”都是新名词。它们能对沪深股市起到多大影响呢？《每日经济新闻》采访了两位香港资深投资专家。

　　“401(K)”风靡美国资本市场

　　香港御峰理财董事总经理陈茂峰介绍说，“401(K)条款”指的是美国1978年《国内税收法》第“401条K项”的规定。它为雇主和雇员的养老金存款提供了税收方面的优惠，也称为“401K”计划。按该计划，员工每月从工资中拿出一定比例的资金存入养老金账户，而企业一般也按一定的比例(不能超过员工存入的数额)往这个账户存入相应的资金。其中的资金由员工自愿投资，股票、基金、债券都是可以选择的品种。国税局规定总额不超过10500美元的“401(K)”账户存款可延期纳税。

　　“401(K)”计划在美国企业和员工看来是最佳的养老金投资方式，因为该计划给企业和员工都带来了显而易见的好处。在企业看来，比其他养老金计划成本低，企业给员工的存款可以按工资的15%获得税收扣除，增强了员工与企业患难与共的意识，有助于吸引并留住有用人才。

　　对员工来说，“401(K)”计划具有更多的优点：一是员工可以直接管理自己的账户，自行决定将多少资金投入“401(K)”账户以及如何进行投资并承担投资风险。二是投入“401(K)”账户的收入可享受免税待遇，政府不对其账户所赚取的红利、利息和资本利得征税，只有个人从账户提款时才需缴纳所得税。三是“401(K)”计划是便携式的，员工如更换工作，可以有多种方式处理账户。

　　“401(K)条款”推出后成了美国人退休计划的首选，风靡一时，对美国股市的推动作用非常明显。陈茂峰认为这主要体现在三个方面：首先，直接入市的资金大量增长；其次，该计划培养了普通员工的投资经验；最后，让投资者习惯了股市的波动，对投资风险有所认识。“401(K)”计划不仅对股市有益，对普通投资者建立长期投资的观念也有帮助。

　　“安然事件”暴露了隐藏风险

　　2001年安然的破产暴露了“401(K)条款”一个隐藏的风险，因为它没有限定将职工养老储蓄用于购买一只股票的比例。由于公司提供给员工的养老基金投资方式一般比较单调，购买自己公司的股份就成了职工最方便的选择，一旦其服务的企业出现问题，员工很可能陷入养老积蓄与工作一起丢掉的困境。按照公司的建议，员工用账户中个人所存入的钱购买安然股票，而公司提供的配套资金也全部以股票形式支付。在该公司总值超过21亿美元的职工养老基金中，安然股票占了58%。随著公司股票大幅贬值，安然2万名员工的“401(K)”退休基金化为乌有，损失高达数十亿美元。

　　另外，从产生至现在只有20多年时间的“401(K)”计划已经开始走下坡路，因为最老的美国婴儿潮一代人已经59岁，这时他们可以自由地收回资金而无需缴纳10%的罚款。加入“401(K)”计划的年轻人也越来越少。他们正在支付高额的大学贷款、信用卡债务，并将多余的现金投入房产市场。

　　瑞信一波中国研究部主管陈昌华认为，在美国，是否用“401(K)”账户买股票是雇员的自愿行为。股票行情好的时候，投资者直接参与股市的比重比较高。当股市低迷时，投资者可以选择比较保守的基金或者债券。因此，这项政策对股市的推动作用还取决于股市本身的投资价值。刺激资金入市的政策能否奏效，关键取决于投资者是否想买股票。正如陈昌华所言：“事实上，中国股市从来都不缺资金。”

　　香港“孖展”捧牛市不撑熊市

　　香港的“孖展”交易并不是监管当局推出的政策，而是由来已久的商业行为。

　　“孖展”即保证金交易(Margin Trade)，是一种国际通行的投资方式。投资人可以透支，用自己的股票作抵押再向银行或券商贷款来炒股的交易方式。投资者可以开设两个账户，一个是现金账户，而另一个则是投资账户，也称信用账户，投资者用后一个账号申请银行的或是券商的投资信贷，同时以前一个账户拥有的股票作为抵押，不同质地的股票的质押率有所不同，蓝筹股比例高一点，问题股的比例低一点。

　　作为一种信用交易，“孖展”具有一种放大效应：一是入市资金的放大；二是投资收益的放大；三是投资风险的放大。假如将保证金放大一倍，那么10万元的保证金就可以买进20万元的股票。一旦遇上牛市，通过“孖展”的放大效应，投资者的盈利就可以增加一倍。可是当股市下跌时，投资者的损失也更大。只要股价下跌五成，投资者所投入的资金便会全部化为乌有。

　　陈茂峰介绍说，目前香港蓝筹股抵押一般能融到相当于市值50%～70%的资金，而资质较差的股票，融资比例可能低到10%。利率则一般是最优惠利率上浮1～2个百分点，目前年利率在7%～8%左右。

　　陈昌华指出，在股市行情好的时候，做“孖展”的人非常踊跃；股市调整时期则很少有人会做“孖展”，因为本金亏损的风险很高。在港股走牛的年份，如1999年至2000年，陈茂峰估计香港至少有四分之一的散户做“孖展”。