苏宁跌停：二次革命的阵痛

　　-本报记者 徐正辉 北京、南京报道

　　中小企业板10家试点公司中最具代表性的一家苏宁电器(002024.SZ)股权分置改革方案出师不利。

　　7月3日晚，中小板龙头苏宁电器公布股改方案，非流通股股东向流通股股东每10股 送2.5股，以取得流通权。7月6日，苏宁电器复牌后的第二天以跌停报收。

　　对苏宁的方案外界褒贬不一。许多人质疑作为中小板企业股价最高反而送股最少的苏宁电器如何平衡流通股股东、非流通股股东和管理团队三方利益。

　　苏宁电器因保荐机构的“钦点”而赶上第二批股权分置改革的“快车”，“但试卷已经发下来了，即使自己没准备好，我们也只好作答。”苏宁电器总经理孙为民先生对此表示，“6月20日被通知列为试点企业后，自己连回南京准备的时间都没有，当即去各地和机构投资者沟通。”

　　此次正式出台的10股送2.5股方案比前期坊间传闻的10股送2股高出0.5股。显然，这是和机构投资者交流之后的结果。在苏宁电器流通股股东中，前十位流通股股东都是基金公司。

　　苏宁电器保荐机构长江巴黎百富勤企业融资部总经理李绪富表示，苏宁电器的对价水平测算依据是以在香港上市的内地同类公司的动态市盈率(20倍左右)作为参照，然后结合公司盈利状况估计全流通状态下的合理市价，再根据合理市价与股权分置改革前流通股股东平均持股成本之间的差额确定的。

　　当然，股权分置改革方案有多种。华夏证券的孙鸾表示，如果苏宁电器每股收益小了，或者按照公司净资产来计算这个对价，这个方案可能就要送得更多。“从管理层角度看，苏宁电器显然不愿送很大比例，但又不得不充分考虑流通股股东的利益。”

　　关于送多送少的问题，孙为民表示，这主要看送股的“含金量”。他认为，根据对价的含义，对价水平应为10送0.33股，而实际支付的对价数量为10送2.5股，多出2.17股，因此，这2.5股的“含金量”较高，并且这种“含金量”还代表该公司业绩快速增长而带来的股票价值增值。其理由是2004年7月21日，苏宁电器首次在深圳中小企业板上市流通以来，股价一路逆市攀升，流通股股东在二级市场大幅获利。

　　“这只能说可以接受，”但是孙鸾表示，“它比传闻的好一点。”尽管各有各的看法，但她相信，这个方案通过的可能性也较大。

　　“如果把苏宁上市看成是公司第一次革命，此次股权分置改革则是公司的第二次革命。而每一次都给苏宁带来巨大的发展。”孙为民表示，全流通后，对公司最直接的影响在人员管理激励机制和再融资上。

　　目前国美电器省级和部分中心总监等高管人员的薪水整体比苏宁电器高管高出不少，股权分置实施之后，苏宁电器高管可以在股权或期权等方面来体现其价值。