央行注资新考验 谁来控制这些券商

　　本报记者 李骐 郭宏超 刘长杰 深圳、北京报道

　　注资代替再贷款，看来未必是券商最受欢迎的救助形式。

　　“我们不需要注资”，一家创新类券商负责人称，“我们现在不缺钱，而且注资会改变股权结构，大股东不会答应的。”在已经得到注资证实的券商中，这种想法并不鲜见。

　　央行的变化

　　从再贷款到注资，一个月的时间里，央行的态度发生了根本变化。

　　“应通过市场化手段解决券商的流动性问题，而不是通过再贷款。”7月5日，中国人民银行行长助理刘士余公开表示，最近央行正支持中央汇金公司、建银投资用市场化手段，对重点券商实施市场化财务重组。在7、8、9三个月，将有一批券商通过注资，解决备受困扰的流动性以及资本金不足的问题。而7月4日，申银万国(资讯 行情 论坛)的部门经理会上就已经提到了这一变化。

　　而在6月12日，央行网站发布公告称，为了支持证券市场稳健发展，推动股权分置问题的解决，“拟对申银万国和华安两家证券公司提供再贷款”。此后，传言中申请再贷款家数扩展到12家创新类券商甚至50家规范类券商。

　　中央财政为金融机构风险“埋单”已有十余年的历史，而埋单的资金大多是央行的再贷款。1994年，国家酝酿一轮金融改革，专门成立了中国农业发展银行，其运营资金主要来自于央行再贷款。

　　据央行金融稳定局统计，2004年央行共向券商提供了150亿元再贷款。再加上2002年以来的鞍山证券、新华证券各发放了15亿元和14.5亿元再贷款等，合计规模有200亿元之多。这些再贷款绝大多数都是有借无还，央行扮演了“最后埋单人”的角色。

　　正因如此，央行行长周小川曾表示要“最大限度地防范金融机构套取中央银行资金，保障中央银行的资金安全”。权威人士称，此话所针对的正是无力偿还央行再贷款的国家级或地方金融机构，包括券商。

　　由于央行的再贷款能否收回依然是未知之数，因此，对券商再贷款的消息一出，立即引发了市场各方的争议。

　　在此背景下，7月4日召开的“证券公司重组通报会”上调整了救助券商的思路，正式宣布了通过汇金建银进行券商注资计划。“这种券商救助的方式显然能更好地避免道德风险的产生，同时也能在最大程度上保护央行再贷款资金的安全。”央行人士表示。

　　券商人士就此分析说，再贷款同财务重组有明显的区别，如果只是获得再贷款，券商可以灵活地使用资金，不会受到更多的干预；而财务重组的方式则要改变券商原有的治理结构，注资方在券商的持续经营中将发挥重要作用。

　　一家可能得到注资的证券公司人士表示，其实，央行改变策略，由再贷款改为注资也是出于谨慎考虑的，理论上说，债权风险小于股权风险，但再贷款是把钱交到证券公司原管理层手中，虽然只是债权关系，但风险并不会小。而注资，钱最后是要拿出来的，另外股权形式上汇金公司有亲自控制的可能，这样央行可能会更放心一些。

　　“显然，央行不满足于给‘买药钱’，而是自己做‘大夫’披挂上阵，在整个股改重组过程中发挥重要作用，对券商业务加大干预力度，控制主导权，积极地、未雨绸缪地化解风险。”北京师范大学金融研究中心主任钟伟解释说。

　　股东异议

　　市场猜测注资的具体对象可能会集中在券商分类监管中的第二类，即规范类券商，而首批规范类券商名单有望在今后两个月内推出。获得注资的券商往往具备几个特点：一是公司历史长、影响面广，如果倒闭可能会引发一些难以控制的问题；二是公司的流动性问题确实较为严重，已影响到公司的生存；三是公司经营没有出现重大问题，内部管理和风险控制较为完善。国泰君安梁静认为，“即使如银河证券、申银万国等获得国家扶持的大券商，目前还不是创新类券商，但经过扶持与重组后，最终这些大券商还是会积极跻身于创新类行列。创新就意味着券商可拥有长期发展的机遇。”

　　申银万国一位人士证实，再贷款一事已无下文，公司准备接受汇金公司的注资，但具体数目及方式等细节目前还在谈。最近申银万国在上海市政府的支持下，增资股改工作开始加速。而湘财证券有关人士表示，在湖南证监局的积极推动下，湘财证券已经开始着手进行注资前的准备工作，具体方案正在洽谈中，是参股、控股还是按比例缩股现在还没有定。“国家对重点证券公司的扶持已是事实，这个事情关键还要看建银投资如何做。”

　　华安证券董事长汪永平称，“是注资还是再贷款还不方便对外透露，进一步的信息只能等央行的消息。”

　　另外，银河证券和华夏证券将由汇金公司注资重组，而建银投资入主南方证券几成事实。

　　据了解，注资将与重组相结合，股份制改造、合资等重组方式均在计划之列。央行有关人士则透露说，建银投资进入证券公司，将采用一对一谈判的形式进行。在具体的注资方式、股份安排、经营管理等问题上，将视不同的证券公司采取不同的做法。具体操作将由建银投资与相应券商协商，在地方政府的领导下进行，最终上报央行。

　　值得注意的是，有些将要获得注资的证券公司正在说股大股东，因为这并不是它们最想得到的救助方式。对于亏空严重的券商，可能会在压缩原有股东权益比例的基础上再进行注资，这样必然涉及到老股东在公司内的资本金要冲销一部分，也就必然减少股东的股权份额。另外汇金公司和建银的进入必然带来股权结构以及公司管理高层人员的变动。

　　建银投资出面

　　2003年12月16日成立的汇金公司是经国务院批准组建的国有独资投资公司，是维护金融稳定、防范和化解金融风险的一个“工具性”公司。

　　事实显示，汇金公司不光具备化解银行风险的功能，也正在成为证券公司的救世主。此前汇金公司通过建银投资间接控制了中金公司。建银投资由汇金100%出资成立，主要投资企业投资、资产管理和国家批准的其他业务。成立建银投资的本意是让其承担分拆后的建设银行剥离出来的不良资产和包袱，包括非银行类的资产等，但后来这块不良资产国家决定冲销。

　　现在来看，建银投资原来的功能已经有所变化，成为汇金公司掌控的一个工具，逐渐分担汇金救助券商的一部分职能。

　　此外，原证监会主席助理汪建熙是汇金公司副董事长，同时兼任建银投资、建银投资旗下中金公司的董事长。在这样的背景下，建银投资更有条件成为券商救助的主角之一。此前传出的建银投资将重组南方证券已经表明了这一点。

　　建银投资对外发言人表示，现在不方便对外发表看法，信息要由央行来公布。但据了解，汇金公司向券商注资所需资金将通过市场化融资方式获得。可能会通过发债、抵押贷款等商业融资方式获得。