理想的银行合并标尺何在

　　文/科尔尼管理顾问公司

　　Thierr　y　P　a　s　c　a　u　l　t

　　K　i　r　s　t　e　n　B　r　e　m　k　e

　　B　o　r　i　s　P　i　w　i　n　g　e　r

　　译/陈晓曦

　　欧洲银行业的整合正处于加速行进的前夕。迄今为止，大部分整合行为都发生在国内同行之间。但是近期由BancoS　a　n　t　a　n　d　e　r　C　e　n　t　r　a　l　H　i　s　p　a　n　o　和AbbeyN　a　t　i　o　n　a　l　联合发布的合并宣言却开创了一个新的阶段。同之前不同，这两家银行进行的是跨越国界的整合行为，力图在大鳄吞掉它们之前变成大鳄。这两家银行合并成功与否的决定因素是什么？

　　并购目的自始至终都应十分清晰:即通过有意义的增长来创造价值。为此，科尔尼对系列合并战略进行研究，试图建立一个稳定的框架来分析可能发生的合并交易。某项合并交易能产生多少价值？你是想寻求地理扩张还是业务扩张？哪些特定交易具有最大的价值创造潜力？

　　成长或死亡

　　整合与盈利能力在任何市场中都密切相关。例如，银行业高度集中的市场会产生更高的利润。德国银行业整合度位居末列，大部分银行的盈利能力都在平均水平之下。而瑞典、荷兰等整合度较高的国家则不一样，为数不多的银行控制并获取市场增长的大部分收益。

　　这就是世界范围内行业状况的真实反映。科尔尼通过二十五年综合研究发现，任何行业都绕不开整合阶段。随着市场构成的变化，行业经历整合阶段，并最终发展为由少数公司支配全球市场。

　　根据我们在其他行业的经验，银行业即将进入整合多发阶段。现有的两万家银行在未来五年内将减少1/3，而在未来的十年中将减少2/3还多。

　　创造市场价值

　　合并的步伐不可阻挡，然而并非所有的合并都能取得成功。那么，怎样的合并策略才能够带来成功呢？

　　基础战略理论认为，价值取决于相对市场份额的大小。我们在合并战略研究中所采用的市场分额指数(MSI)包含四个要素:在各个国家或业务领域的实力、以资本额度量的相对市场份额、所获收入的挥发性以及结构性盈利能力。这一分析的前提是将国际性公司与国内公司区分开来。

　　为什么要计算市场份额指数呢？因为该指数与公司价值创造之间有着极强的相关性:市场份额指数越高，则股价比账面值比率也越高。如果一个公司的股价比账面值比率较低的话，可能意味着公司股票的价值被低估，或者是公司的基本面出了问题。

　　市场份额指数与公司价值创造之间的联系不仅仅在统计上具有显著性，而且在直觉上也是如此。拥有具有盈利能力的、稳定的业务部门的公司才能够创造出真正的价值；这样的业务部门越多，公司的市场份额越高，其创造价值的能力也就越强。

　　用市场份额指数测量合并成功的可能性

　　在分析潜在的并购交易方面，市场份额指数法是有效工具。我们可以分别计算公司合并前与合并后的市场份额指数，通过比较这两个指数，可以判断出这项并购交易是否值得去做。最有前途的合并交易可以使公司的市场份额指数得到非常显著的提升——合并后的市场份额指数升幅可达50％以上。当然，经过合并交易后大幅增加的市场份额也有可能使公司陷于反托拉斯的冲突之中，我们的方法论也考虑到这一点。

　　这种分析方法最具价值性的特点在于:它有助于预测公司合并之后新的股价比账面值比率，这就意味着我们不仅可以通过加权市场份额指数法来考察可能的合并交易，还可以通过股市的反应来评价。

　　我们现在所知道的

　　我们的研究有几个重要的发现成果。例如，我们发现大手笔的并购交易中大多数是由国际性银行所主导的，并且往往起到了杠杆作用；所有的并购交易中，有80％是可以带来价值的——如果管理成功的话；但是只有很少的合并交易能够使股价比账面值比率的涨幅超过20％。

　　合并带来的协力优势促使市场份额指数得以提升，而跨国合并所带来的协力优势只在国际业务部门、资产管理部门以及公司和投资银行部门才有显著表现。然而，前三位最有前途的跨国并购已经表明:以国际间并购为基础的价值增长正变得越来越重要。

　　显然，有些国家(如德国，以及在某种程度上的意大利)的市场实际上正在惩罚那些力图提高自身主营业务的领先金融机构。由于市场的高度分裂，国内范围内的合并所带来的价值创造非常有限。相反，正是由于英国市场的高盈利性，使得英国的银行在最有前途的合并交易中起到了突出的作用。