法人股星光暗淡

　　投资法人股谋取几倍以上暴利的美梦，已经被持续4年的市场调整彻底击碎，全可流通前夜－－

　　记者　黄俊峰

　　“24625783.36元底价。最后一次，有没有人出价？”拍卖师近乎绝望地最后一次喊价 ，充满期待的眼光在三位竞拍者身上来回扫视。

　　时间一秒秒地过去，这场法人股整体拍卖眼看就要流拍。这时，一位衣着朴素、60岁上下的老者，慢慢将手中的牌子高高举起。终于有人出手了！接下来加价1万元之后的第二轮竞价，再无人举牌。

　　这是6月28日发生在上海清藤阁拍卖行的一幕。所拍卖的是海立股份、交大南洋、广电信息、申能股份等8家上海本地公司总计856万股社会法人股，这些法人股以底价2462.58万元成交，比这些股票合计净资产价格溢价13.25％。

　　前来观摩拍卖的上海聚劲投资有限公司投资部副经理王洪波表示:“要不是借股权分置改革的光，这次法人股打包拍卖十有八九会流拍，质地好的公司不多。”

　　法人股曾被称为中国股市“最后一座金矿”。在过去的五六年间，随着全流通预期的跌宕起伏，法人股投资也潮起潮落。如今，在股权分置改革破题后，介于非流通股大股东和流通股股东之间的特殊利益群体——社会法人股投资者的收获季节是否已经来临？改革期间投资法人股是否还有机会？

　　东方高圣研发部总经理张红雨表示，全可流通和法人股投资暴利之间并不能划等号。应根据具体公司的情况以及法人股获得流通权的时机，来分析法人股的投资机会和收益。那种简单地把股权分置改革启动当作法人股投资机会来临的说法，也不能成立。

　　不流通亦有价

　　法人股可以说是我国股市的特殊产物。上世纪80年代末90年代初，股市“摸着石头过河”，证券市场政策制定者设计了国有股、社会法人股、社会公众股，以确保公有制的主导地位，防止国有资产流失。

　　1992年5月发布的《股份公司规范意见》及13个配套文件明确规定，在我国证券市场中，国有股、法人股、社会公众股、外资股这四种股权形式并存。

　　股权分置模式可以看作是证券市场的“双轨制”。一方面，所有性质的股份遵守“同股同权”的原则，享有同等的投票权和分红权；另一方面，流动性却截然不同，流通股的价格以市价来体现，非流通股价格则通常参考上市公司的净资产价格来确定。显然，法人股存在一定的套利空间，这也是法人股能够自发形成一个市场的根本原因。

　　张红雨表示，投资者愿意购买法人股无非看中这类股份的三个价值:其一，法人股的权益价值会随着上市公司的不断增长而增值，每股净资产会不断增加；其二，可享受与流通股相同的现金分红以及转增股本；其三，可流通之后，法人股将有一个溢价空间。

　　上述第三个潜在价值，被那些胆大且有耐心的投资者所看重。过去暂不流通的转配股制造的财富效应，让他们对法人股前景充满憧憬，普遍将法人股视为中国证券市场最后一次暴利机会。

　　法人股只能在法人之间转让，要投资法人股就必须以企事业单位的名义操作。投资者获取法人股的途径主要有两条，其中占总股本5％以上的法人股可以协议转让，低于该比例的法人股交易则通过公开拍卖方式完成转让。

　　根据国内最大的法人股投资平台“法人股投资网”的资料，1998年11月17日上海拍卖行举办首场法人股拍卖会，此后这种创新的法人股交易方式风靡全国，并延续到现在。2000年4月转配股获准上市，犹如给法人股市场注入了兴奋剂，法人股拍卖持续升温。

　　一位法人股投资者至今仍记得当年拍卖会的盛况:“每场拍卖会少则几十人，多则上百乃至上千人参加。拍卖公司不得不规定，凡是没有交保证金的不得进入会场。”

　　随着2001年6月国有股减持政策的推出，投资者对全流通的预期更加强烈，法人股买卖火爆异常，上海每天至少有一场法人股拍卖。为规范法人股交易，法人股社会委托拍卖2001年9月底被叫停，从此5％以下的只有司法拍卖“华山一条路”可走。一年后国有股减持被叫停，法人股市场急剧降温。近两年，由于股票二级市场低迷，法人股市场稍有起色，但总体仍呈现不温不火的局面。

　　老火煲靓汤

　　包括刘益谦在内的很多法人股投资者，在谈起投资法人股初衷时颇有些守株待兔般的顽固:“只要等得起，法人股只赚不赔。”

　　2000年，刘益谦成立了专门用于投资法人股的新理益公司。此后两年间，他指挥新理益通过协议转让或竞拍，先后买下10多家上市公司总计约2.5亿股法人股，从而成为法人股市场最大的玩家。

　　事实上，物美价廉是许多投资者等得起的一个重要原因，因为法人股价格通常以每股净资产作为参考价。据广州证券刘国荣统计，2004年A股市场共发生302笔法人股协议转让，涉及185只股票，平均交易价格大多集中于净资产0.9－1.3倍之间。据上海有关拍卖行人士介绍，拍卖底价通常在净资产价格基础上参考上市公司业绩、行业背景以及二级市场股价等情况来制定，绩优上市公司法人股自然格外受投资者追捧。

　　上海一位法人股拍卖师告诉记者，业内将法人股投资形容为“老火煲靓汤”，意思是说只要你买到业绩优良上市公司的法人股，就真金不怕火炼，时间越长价值越高。

　　以安琪酵母为例，2001年初新理益以2.25元/股的价格协议受让了2000万股该公司的法人股，后来转让50万股。按新理益现在持有1950万股计算，至今所获得的分红为每股0.71元，分红收益率已达30％。若以安琪酵母今年一季度每股净资产4.75元计算，新理益的投资回报已经翻番。

　　在过去股权分置问题预期难料的背景下，以接近净资产价格购买法人股的投资者，能够与进入成本远高于自己的流通股东享受同等的分红派息机会，无疑是一条旱涝保收的投资良途。

　　就连信托公司也看好法人股，各种法人股信托计划纷纷出笼。北京国际信托、上海国际信托都设立了上市公司法人股信托项目。去年以来，华宝信托先后设立了长电科技、皖能电力、招商银行、民生银行、伊利股份等法人股信托投资计划。

　　不过，在一些野心勃勃的法人股投资者看来，分红就好比煲汤过程中闻到的“香味”，最值得期待的还是那最鲜美的“靓汤”——非流通股可流通后的溢价空间。

　　暴利机会难再

　　原始股、股票认购证、转配股制造的暴富神话，给参与证券市场的投资者留下了无法磨灭的烙印，几乎每一个投资者多多少少都是带着类似的心理介入法人股市场。可现实却证明，虽然法人股投资收益不菲，但这里不会成为暴利基地。(下转A02版)