千点将成新平衡中枢

　　蓝筹完成接轨A股曙光在前

　　文/中证投资徐辉

　　本周沪综指再度回落，周五半数ST股跌停，二批试点导致的新一轮股价结构调整愈演愈烈。但透过纷繁复杂的盘面，部分投资者已经看到了中国证券市场的曙光：一是蓝筹股完 成了国际接轨；二是中国拥有巨大的人民币储蓄。回过头来看当前逼近千点的盘面，短期阵痛确实很“黑”，但事实上为长期投资提供了好的入市条件。

　　结构调整愈演愈烈正如我们在二批试点推出前的判断，蓝筹股启动股改必将带来新一轮股价结构调整。近期市场验证了这一看法，垃圾股、微利股、伪科技股出现疯狂抛售，相反蓝筹股表现整体稳定。体现在指数上就是，上证50指数显著强于沪综指，而沪综指显著强于深综指。新一轮股价接轨调整的直接导火线，是第二批试点的启动。相比第一批而言，第二批试点公司无论在规模、代表性，还是方案的多样化和两类股东的互动方面，都有显著的进步。这批试点公司包括了宝钢、长电和上港在内的一线蓝筹和二线蓝筹，这使得此前市场担忧的“垃圾补偿”预期得到纠正，进而导致蓝筹股走势得到合理“修正”。

　　A股存在低估倾向蓝筹股获得对价，尤其是宝钢、长电获得超过20％的对价后，其直接完成了与国际同类股票的股价接轨。一方面，从截止到6月30日的主要A股、H股的比价情况看，A股平均溢价仅为13％。而且有5只股票如中兴通讯、青岛啤酒、兖州煤业、鞍钢新轧和海螺水泥等，H股股价已经超越A股。另一方面，如果考虑到A股的含权因素，以平均25％的对价率看，A股的蓝筹股已经基本完成了对H股市场的接轨，甚至还显示了一定的低估倾向。高盛近期报告称，A股投资者理论上应该视A股与H股价格相等为A股估值被低估的指标。尽管为一家之言，却有惊醒之意。

　　蓝筹有望率先走出低谷那么蓝筹股提前完成国际接轨将带来什么？我们认为：其一，一线蓝筹股将率先走出低谷。目前一线蓝筹受到宏观经济的影响较小：长江电力产量基本稳定，而售价有望提升，利润增长有保障；拥有定价权的宝钢股份，其含权市净率不足1倍，而分化收益率却在7％以上；走过了行业低潮的上海汽车，近两季度的收益出现环比稳健上升态势等等。

　　其二，沪综指近期（3至6个月）的波动区间可能会在850点至1150点之间。蓝筹股完成国际接轨，但微利股、垃圾股们的接轨之路还比较长，这正是近期垃圾股急速下跌的主要原因。考虑到大面积该类股票的回落，在一线蓝筹股走稳的背景下，沪综指仍然存在下破千点的可能。我们预计市场的低点会在850点附近，千点将成为一个新的平衡中枢。