股改试点方案大盘点

　　截至昨日，第二批试点公司中已有32家公司公布了股改方案，加上第一批试点的4家公司，共有36家公司的方案亮相。本报今日对这36家试点公司的方案进行综合分析，挖掘其中的规律，希望能够帮助投资者了解股改的总体方向。

　　同时，结合方案和市场实际走势，分析股改能给投资者带来多少实惠，以及市场今后将面对什么样的压力和机遇，从而帮助投资者更好地把握股改过程中的投资机会。对价形式 以送股为主

　　截至昨日，已公布股改方案的36家上市公司中，28家采用单纯送股的形式。对价形式多样

　　目前来看，对价方式有送股、缩股、权证和派现以及“送股+派现”、“缩股+派现”、“送股+权证”、“送股+权证+派现”等多种方式。

　　其中采取单纯送股方案的公司最多，共有28家；有8家公司采取了综合方式。28家公司单纯送股

　　据统计，28家送股的试点公司中，采取10送3股的公司有7家；多于10送3股的公司有17家；低于10送3股的只有4家。

　　首批试点公司中，除了G三一采用“送股+派现”方式支付对价外，G金牛、紫江企业、清华同方都只送股。

　　第二批试点已公布方案的32家公司中，有25家采用单纯送股方式，比例从10送2.5股～10送5股不等。凯诺科技和苏宁电器的非流通股股东是最吝啬的，给出了10送2.5股的对价，国投电力稍好一点，10送2.6股。最大方的是物华股份和宏盛科技，都是10送5股，其次是中捷股份和传化股份，10送4.5股。8家公司采用综合方式

　　5家用“送股+派现”，3家在方案上进行了创新。

　　送股+派现有5家，分别是G三一、上港集箱、中化国际、金发科技、华海药业；其中派现最多的是上港集箱，为10派10元；派现最少的是金发科技，为10派2元。

　　缩股+派现 只有吉林敖东一家，方案是非流通股按1:0.6074的比例缩股,向流通股股东10派4元。

　　送股+权证 只有宝钢股份，流通股股东在获得每10股送2.2股外，并获得宝钢集团发行的1份认购权证。

　　送股+权证+派现只有长江电力，通过一系列安排，流通股股东将获得每10股送1.6706股、现金5.88元(含税)及1.5份认购权证。记者 朱雷减持大股东承诺各不同

　　从这46家试点公司公布的股改方案看，所有公司的非流通股股东都对开始减持股份的条件作出了承诺：一是时间上的承诺；二是减持价格的承诺。还有增持股份的承诺。减持股份条件的承诺

　　有15家公司的大股东承诺了减持价格底线，其中价格底线最高的是苏宁电器，减持股票价格底线为50元，而其目前价格为31.60元；金发科技的大股东承诺其减持价格不低于16元，而该股目前价格仅为12.24元。

　　而大股东承诺暂不减持的时间也较长，一般在24个月或36个月以上。鑫富药业第一大股东承诺在60个月内不减持，是承诺暂不减持股份时间最长的公司。

　　分析人士认为，这样的承诺，可以在一定时期内减缓市场压力。增持股份成主要附加条件

　　为了让股改方案顺利实施，增持股份成为试点公司最主要的附加条件。据统计，目前有G三一、宝钢股份等7家公司推出了增持股份的计划。

　　如宝钢股份控股股东宝钢集团计划，当股价低于4.53元时，将投入不超过20亿元增持流通股。吉林敖东大股东则计划，在股改方案实施12个月内增持10％的股份，这是计划增持股份比例最高的公司。

　　另外，中信证券、中化国际等多家公司还推出了股权激励机制的附加条件。股改后流通股股东市值继续缩水

　　从这些公司的股改方案分析，股改后这些公司的现有流通股股东将因此获得多少实惠呢？市场人士对此并不乐观。

　　对流通股股东而言，获取收益的方法只有股价上涨和上市公司分红派息。而解决股权分置问题，只意味着流通股含权，但是不代表股价一定上涨。从表面现象看，现有流通股股东将获得10送3股左右的对价，股改后持有的股份数量将增加，有获利的可能。

　　但是从已经实施股改的G三一和G金牛看，获得对价股份后，股价遭遇自然除权，而且还要继续下跌，流通股股东的市值实际上在继续缩水。

　　很明显，投资者要想有所收获，除非股价走出填权行情，或者今后上市公司业绩稳步提升，增加分红派息。10送3股左右已成对价预期

　　从已经披露的股改方案来看，10送3股是大多数公司的选择。

　　国信证券的肖建军认为，很明显，10送3股左右已成为以后股改对价的预期。中小板或业绩平平的公司可能支付更高的对价，比如中捷股份10送4.5股，东方明珠10送4股，物华股份10送5股等；而大盘蓝筹股和高价绩优股的对价则普遍较低，一般低于10送2.5股，如长江电力在10送1.8股左右，上港集箱和中化国际都选择了10送1.5股外加派发一定的现金，但实际对价都不超过2.5股。记者曾子建扩容压力打击市场信心

　　由于没有第三批试点，在第二批试点结束后，大规模的股改可能展开。尽管非流通股获得流通权后真正要上市流通至少在一年以后，而绝大多数非流通股要在两年甚至3年以后才会流通，但由于这种巨大扩容的预期将严重打击市场的持股信心，也将影响场外资金的入市积极性。股改概念退潮形成不良预期

　　第二批试点个股公布方案复牌后的走势越来越不理想，先期一般都有一个涨停，但后来涨幅越来越小，近期不但没有涨幅，反而直接跌停。这种走势给本已脆弱的市场带来了更大的压力。

　　分析师认为压力主要来自两个方面，一是对市场的直接影响，如中信证券复牌当日跌停，对市场冲击非常大。二是来自心理方面的，在G三一和G金牛实施股改后，不约而同遭遇了“自然除权”，并且连续下跌，这样，流通股股东的市值并未因股改的实施而增加，反而还在继续亏损。渐渐地，投资者就会形成这样一种预期，即实施股改后，股价将会下跌，因此，与其参与股改而继续遭受损失，不如在股改之前就主动退出。巨大扩容压力难以消化

　　股改完成后，相当于目前流通股份两倍数量的非流通股将可以在二级市场上流通，扩容压力之大十分明显，而有效承接的资金目前还看不到影子。

　　短期国信证券金融工程首席分析师葛新元认为，目前市场没有明显增量资金进入的迹象，而股改公司作为对价的新增流通股将不断进入股市，未来一年内市场资金缺口达到2500亿元左右。

　　中期天相投资分析认为，如果不考虑含B股、H股的公司，按照试点公司承诺的5％的比例减持，可以测算出股改满12个月后的第一年，可以流通的非流通股市值将达到2114亿元。相对当前不足1万亿元的流通市值而言，这种供给的压力还是较大的。

　　长期招商证券研究员鲁信文认为，未来非流通股可上市流通后，持股比例小于5％的非流通股东受的限制比较少，将会率先抛售所持股份，他们抛售的股份需要3000亿元～4000亿元的资金来维持；而在所有非流通股东全面减持的情况下，所需的资金则更多。从长期来看，市场目前的股价水平将很难维持。试点股中藏机会

　　不过，在40多只试点股中，还是存在一定的机会。由于股改明确了个股的含权价值，因此在市场形成了含权预期后，资金投资的思路很可能会回归到对上市公司投资价值的研判上来。

　　民族证券的分析师认为，未来对股改行情的挖掘，必将由前阶段单纯的“寻宝”，转移到具有中长期投资价值的公司上。在率先试点的40多家公司中，一些具备成长性的公司，仍将得到资金的关注。

　　在试点公司中，国泰君安的研究员看好传化股份、七匹狼、金发科技、浙江龙盛、凯诺科技、风神股份等个股；申银万国则比较看好长江电力、华海药业、中信证券。记者毛晋楠含H股和B股的公司如何股改

　　从第一批和第二批试点的情况看，46家公司均为纯A股公司，当股权分置解决全面铺开后，含H股和B股的公司将如何进行股改呢？是否也会对H股和B股股东进行补偿？没有补偿的法律依据

　　昨日，记者就含H股和B股的公司的股改问题采访了部分市场人士。

　　国信证券的研究员曲亚男认为，目前对H股和B股股东补偿的操作比较困难。据她了解，一些含B股的公司都在等政策，目前他们也不知道该如何进行股改。

　　一位资深保荐代表人表示，在一家公司发行A股的招股说明书中，非流通股股东都有承诺，在未来不上市流通，但是，当一家公司发行H股和B股时，并未作出不上市流通的承诺。因此，从法律角度分析，非流通股股东可以不补偿H股和B股股东。他表示，预计第二批试点完成后，证监会会有一个更详细的办法出台，对含H股和B股公司的股改可能有一个指引。公司表示还在等政策

　　东方电机证券部的黄主任表示，公司有H股，目前正在学习相关政策，并等待管理层对含H股的公司如何股改的后续政策出台。而振华港机的董秘高莉娟则表示，公司目前并没有解决股权分置问题的动向。特殊公司股改难度大

　　同时，一些特殊公司进行股改的难度也非常大。如中集集团，其第一大股东和第二大股东的持股比例本来就很低，持股比例分别为16.23％，这样，如果给流通股股东送股补偿，则明显会影响其控股地位；而且，中集集团大部分流通股都是B股，因此，中集集团进行股改的难度很大。

　　那么，在未来这些个股的股改中，是否会有解决的创新方案呢？

　　一位券商的投行人士表示，目前他正在做一个公司的股改方案，但还是会采取送股的方案，毕竟，送股更简单明了，对投资者也更有利。曾经呼声很高的权证等创新方案，现在已经有推不下去的感觉，因此他判断，未来不会有太多的创新方案出台。记者毛晋楠