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袁剑
统计表明，沪深300指数的市盈率已经降到14.6倍，如果考虑30%左右的对价，市盈率将进一步降至11.5倍，这远远低于道琼斯指数的18倍，它甚至也远远低于恒生指数的15倍。
但沪深股市仍然狂泻不止。对这个现象，许多人表示迷惑不解。但如果我们从政府信
用的角度看问题，困惑可能就会迎刃而解。在一个政策反复的市场中，股票价格会出现“负”的信用溢价，换句话说，与信用较好的证券市场相比，具有同样投资价值的股票在价格上会出现向下的修正。
道理非常简单，人们不相信你的市盈率是真是假，必须提高保险系数。中国证券市场几乎完全失去控制的下跌状况表明，政府信用的流失可能比我们想象的还要严峻得多。这可能意味着，政府日后对证券市场的治理将更加艰难。信用不存，市场经济就如无根之草，遑论资本市场这种完全靠信用维系的市场体系。
在转轨国家，由于市场本身无法产生信用，只能依靠政府向市场注入信用，以推动市场化的迅速扩展。中国证券市场前十几年的发展就是靠政府不断注入信用而被推动的。政府注入信用以推动市场扩展，可以为政府主导型的经济增长提供强大动力，也很容易造成信用的严重透支和滥用。如果将政府信用看做一种公共产品的话，那么，我们在中国证券市场显然已经看到了一场典型的公共产品的灾难。
信用，作为现代市场体系须臾也不能离开的基础设施，是证券市场得以存续及发展的根本，如果监管部门继续在资本市场的治理上采取机会主义式的相机决策，那么，我就要坦率地说，股市的熊市可能还远远没有到头。所幸的是，在股权分置的试点中，我们已经看到了监管部门正在表现出某种战略家的品格。这种迹象可能是监管部门决意在资本市场上重建信用的一个起点。
重建中国股市，必须首先重建信用，而重建信用，必须从监管者本身做起。不如此，我们就无法切断中国资本市场的漫漫“熊”途。（节选自《董事会》杂志，不代表本报观点）
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