对价预期逐渐明朗 股改真正寻宝刚刚开始

　　中证投资　徐辉

　　昨日复牌的试点股——华发股份、长力股份和风神股份表现平稳，涨幅分别为5.07％、0.59％和1.2％。尽管这三只股票表现平平，但相对于周三复牌的中信证券的跌停而言，部分投资者已经感觉有些“幸运”了。

　　三一重工复牌后连续涨停，中信证券复牌后却跌停，其原因何在？此前以寻找试点概念股为特征的“寻宝”游戏冷场，是否意味着市场机会正在消失？其实，投资者预期减弱和理性逐渐占据上风，是导致对价市场效应减弱的主要原因。“寻宝”游戏的冷场并不意味市场机会的消失，相反，以价值投资为特征、寻找内在价值高的公司的“寻宝”活动刚刚开始。

　　复牌股跌停仅是个案

　　截至昨日，第二批试点公司中已有31家公布了改革方案。从这些方案来看，送股成为主流，对价率主要在20％－50％之间，但蓝筹股对价率偏低；对价率最高的是物化股份和宏盛科技，均为50％。但第二批试点公司复牌后的走势明显弱于第一批，而且对价效应递减的趋势相当明显。

　　三一重工6月14日复牌后，股价出现连续两个涨停；第二批公司中首家公布对价的吉林敖东复牌也涨停，随后中捷股份、浙江龙盛、东方明珠和新合成的表现也相同。但后来复牌的试点股表现明显不理想。上周，国电电力复牌后盘中一度接近跌停。到了本周三，情况就更加“恶劣”。中信证券复牌首日收报跌停，成为首只复牌即告跌停的股票。

　　为什么会出现这种现象呢？事实上，不少机构已经提前预见到对价效应的减弱。

　　其一，对价预期明朗，投机性操作受到抑制。宝钢、长电等核心蓝筹公司的对价趋于明朗，意味着对价的底线开始出现。同时，已有的对价率的高点是50％。由此，对价区间的初步形成，使得不符合实际的炒作失去了市场。

　　其二，试点股的特殊性逐渐消失。因为“没有第三批试点”的声明表明，绝大多数的股票都是含权的股票。

　　其三，停牌前的炒作也是重要原因，而这正是中信证券跌停的主因。中信证券是“6·8”井喷行情的龙头之一，停牌前经历了较大的上涨。

　　6月3日至10日的6个交易日里，该股最大涨幅达到39.28％。因停牌被“关”在里面的部分资金在复牌后选择出局，导致了中信证券的跌停。因此，这只是个案，不具有普遍性。

　　真正的“寻宝”刚刚开始

　　如果说第一批、第二批试点期间，对试点概念股的炒作也算是“寻宝”的话，至多仅是“寻宝”的热身阶段，真正意义上的“寻宝”可能现在才开始。

　　没有第三批试点表明，当前市场的股票又回到了同一起跑线上，对价的明确进而使得绝大多数A股成为含权股，尤其是使得蓝筹股提前完成了国际接轨。在这个意义上，真正的“寻宝”现在才开始。

　　首先，支付对价使得蓝筹公司股价提前完成国际接轨，这为投资者进行更深入选择，即真正的“寻宝”提供了价值基础。部分机构认为，股权分置改革前后最大的区别在于，改革前由于包括蓝筹股在内的市场高估因素，一旦股票涨上去，就一定要考虑风险；改革后的市场则会更加关注机会了，因为蓝筹股已经完成了国际接轨。当它们跌下来时，其投资机会便会受到更密切的关注。从市场反应来看，这一认识已经得到体现。近期尽管指数在走低，微利股在大跌，但蓝筹股走势却趋于稳定。在6月份迷失的价值投资似乎又重新回到市场。

　　其次，对价率明确后的“寻宝”才是真正的寻宝。对价率明确后，基于对价率的投资价值也就相对确定了。这种背景下的“寻宝”的收益，或许会低于对价率明确前，但使得这种“寻宝”的确定性更大，风险因此相对更小。事实上，也只有等待对价率确定后，才能真正看出股票是否具有相对的或者绝对的投资价值。比如某些蓝筹股，对价率如果为40％，其估值就显著低于国际平均水平；但如果对价率为20％，其估值则可能高于国际平均水平。显然，前者可能成为部分机构购进股票的重要理由之一。

　　最后，从宏观经济和行业周期的角度看，部分板块的投资机会正在显现。比如，轿车、火电、地产、电解铝、水泥等行业中的部分优质企业，存在一定的周期性机会；市场对于增量资金和“新老划断”的顾虑，使得市场出现短期的调整，这为那些真正的长线投资者“买宝”提供了机会。分析人士指出，以3－5年的时间段来看，当前市场正处于相对低位，市场低迷无疑为真正的长线价值投资者提供了入市良机。