周期差异化中的投资机会

　　华泰证券庄虔华

　　近期盘面显示，场内资金基于周期见顶回落的预期，仍以回避风险为主。但我们认为，在现实经济运行中，不同行业的周期运行节奏是有差异的，这导致行业预期和估值运行曲线时间差的出现，从而酝酿出周期差异化的投资机会。这其中值得关注的是，周期提前见底的汽车股；周期曲线平缓的电力股；以及景气周期延长的部分地产股。

　　周期见底提升汽车股估值

　　从2005年一季度业绩同比增长情况看，主要汽车股都是下降的，中期预告也不乐观，长安汽车、上海汽车等个股已发布公告，中期净利润将下降50％以上。但从周期运行的状态看，汽车行业已出现底部特征。2005年1－4月，国内汽车累计产、销分别为185.83万辆和180.35万辆，同比分别增长1.48％、1.57％。从利润变化看，进入2005年，受年初整车厂压低零部件厂商供应价格、进口关税降低、国产化率提高、钢铁等原材料降价以及产品降价趋缓等因素的影响，行业利润较2004年底有所回升。

　　从二级市场情况看，主要汽车股在前期明显有资金参与，尽管仍是波段操作，但底部箱体非常扎实。目前，主要汽车股的市盈率多在10倍以下，业绩下滑的预期得到了充分甚至是过度的反映，从估值上看的确已没有继续下跌的空间。其中，大型客车、MPV、重卡因景气度保持强势，尤其值得关注，如江铃汽车已成福特汽车在中国的商用车基地，预计06、07年将实现业绩快速增长。

　　平缓周期“保驾”电力股

　　电力行业的周期性有其特殊性，由于中国正处于电力体制改革的过程之中，行业整体盈利能力受政策影响很大，所以从某种程度上看，电力行业具有基础性行业特征，其业绩波动曲线要比钢铁、石化等典型周期性行业平缓的多。此外，由于国家已采取煤电联运的政策，有助于电力行业消化运营成本的上升，该行业较高的盈利水平有望持续。

　　电力股在前期行情中的表现也比较突出。国电电力、国投电力等个股在始自6月6月的反弹中，均有30％左右的涨幅，近日虽有下跌，但抗跌性明显优于大盘，如果调整至前期低点附近，则意味着另一个波段机会的来临。

　　周期延长利好优质地产股

　　房地产行业的紧缩政策曾引起相应股票的持续下跌，一批优质股不断创出新低。但事实上，房地产行业的紧缩态势并没有像市场反映的那样强烈，而是呈现出稳中有降的格局。我们认为，对于处于消费升级阶段的中国经济来说，住房的内在需求是强劲的，房地产行业的景气周期会相应延长。

　　当然，紧缩和调控对整体行业的负面影响还是显而易见的，但就对不同公司而言，影响程度存在很大差别。那些经营不善、缺少规模效应的公司，会面临较大的经营困难甚至倒闭；而一些土地储备充足、经营优势明显的房产公司，可能会借此机遇实施低成本的规模扩张，从而能较好的抵御行业调整的影响。因此，在行业紧缩的环境下，优质房产公司将更加凸显其内在价值。

　　事实上，从中期业绩预告情况看，优质房产股的业绩仍保持了上升势头，阳光股份预计2005年上半年净利润同比增幅超过550％，北京城建预增500％以上，万科A、金地集团的净利润增幅也在100％以上。二级市场看，万科A、招商地产、阳光股份等个股在近期低点位置明显有资金把守，再创新低的可能性不大，应注意随时出现的反弹机会；北京城建已走出一波较为可观的反弹行情，该股一季度业绩增幅明显、半年报大幅预增，且存在奥运题材概念，随着奥运的迫近，短线的波段投资机会是很多的。