周期性行业基本走到顶点

http://finance.sina.com.cn 2005年07月07日 08:11 中国证券报

　　2003年以来曾被称为“五朵金花”的石化、钢铁、煤炭、电力以及有色金属，到目前都基本走到了景气周期的顶点，特别是石化、钢铁、煤炭三行业，都正在越过景气周期的高点。另外，汽车行业虽经过了去年以来的调整，但就行业整体来看，仍未达到拐点。

　　石化:景气度继续下降

　　我们认为，石化行业本轮景气的最高峰出现在去年9月至今年4月。作为判断石化景气周期重要指标的乙烯价格和乙烯毛利已经创出新低，回到景气周期之前(即2003年初)的水平。目前，乙烯的毛利为110美元/吨，相对于去年9月的最高峰800美元/吨(下降了88％)而言，已经处于底部区域了；而原油价格仍然处在历史最高位，这种状态对石化行业构成了较大的不利影响。

　　目前石化行业的总体盈利水平已回落到最高峰时60％－70％的水平，我们预计下半年的盈利将继续保持这一水平或略低。

　　钢铁:回落趋势确立

　　随着产能的不断扩张及释放和需求的逐步回落，钢铁行业的供需关系也开始发生改变。

　　从钢铁供给情况看，2001年到目前基本维持在20％以上的增长。今年1－4月份全国生铁产量为9998.94万吨，同比增长29.3％；粗钢产量为10593.87万吨，同比增长24.8％；钢材产量11203.31万吨，同比增长23.3％，继续保持高增长的态势。而国内钢材的表观消费增幅呈下降态势，2003年为25.9％，2004年回落到17.4％，2005年1－4月进一步下降至12.1％。我们判断，2005年热轧板将达到供需均衡，2006年冷轧板将达到供需均衡。

　　在供需关系逐步逆转的背景下，未来几年钢材价格重心将不可避免地逐步下移，行业利润下滑也在所难免。1993年宏观调控后钢铁行业的盈利情况，为我们揭示了行业盈利波动所蕴藏的巨大风险。

　　煤炭:处于周期拐点

　　随着煤炭产能的逐步扩大、运输瓶颈的逐步改善及下游行业需求增速的回落，煤炭行业产量增长超过需求的风险也在逐步积累，未来一年内见顶回落的可能性较大。

　　最新的统计显示，5月27日国电直供系统的电煤库存接近1700万吨，比去年同期增加近900万吨；5月末，秦皇岛港的煤炭库存比去年同期增加100多万吨；日照、青岛、连云港的煤炭库存分别达到200万吨、70万吨和80万吨以上。较高的库存将使电力需求高峰到来以前的煤炭供求保持平稳，从而制约煤炭价格的继续上涨；同时，政府近期明显加大了对煤炭行业的调控力度，出台了许多政策。这将对煤炭企业盈利形成一定影响，也增加了投资者对煤炭行业周期见顶的忧虑。

　　我们认为，煤炭价格将会从目前的历史高位回调，煤炭企业的盈利能力将下降，煤炭行业目前正处于周期性拐点。

　　房地产:调整压力仍存

　　自今年3月份以来，国家针对房地产市场过热问题出台了一系列宏观调控政策，这些政策对居民的心理和消费行为产生了较大的影响。这表现在:购房者持币观望氛围浓厚，商品房销售速度明显下降，上海、北京和部分二线城市商品房销售都受到了显著的影响。这直接影响了房地产开发企业的资金回流和盈利水平。

　　由于行业调整压力的存在，我们对房地产行业给予“中性”评级。

　　汽车:并未走出低谷

　　近3个月来，轿车销售明显好转，月度销量超过22万辆，达到历史最好水平。但我们认为汽车行业的拐点并未到来。

　　首先，原材料价格尽管从高位有所回落，但幅度不大；其次，汽车的销量并未出现快速增长，销量的温和增长并不足以拉动利润增长，而每年的6月－8月份都是汽车传统的销售淡季，很多厂家会在这段时间进行设备检修，能否延续二季度较好的销售势头仍有待观察；最后，较低的产能利用率仍将制约行业的盈利空间。目前我国轿车产能利用率只有55％左右，低于72％的全球平均值。因此，我们判断，汽车行业并未走出低谷。

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