科龙电器走到十字路口 重组、退市还是申请破产

　　内外交困之下，科龙电器(资讯 行情 论坛)走到了重组和退市甚至被申请破产的十字路口。但是，无论走向哪个方向，等待科龙电器的都将是荆棘丛生的不平之路。

　　退市不是不可能

　　目前，中国证监会对科龙电器的调查已近尾声。如果不是部分人员采取不合作态度 ，始自5月11日的调查也许已经结束了。而这次对以科龙电器为主的格林柯尔(资讯 行情 论坛)系的调查，动用的调查人员规模可能创了记录。

　　据透露，与过去对涉案上市公司的调查由各地派出机构主导不同，中国证监会此次对科龙电器的调查由稽查局直接操刀，而广东省证监局则是协助。在对科龙电器这个格林柯尔龙头公司调查的同时，江苏、湖北、安徽等地的证监局也展开了针对性的调查行动，这是与以往不同的另一重大区别。从中可见，监管部门以科龙电器为抓手摸清格林柯尔资本运作情况的力度不小。

　　科龙电器是顾雏军系列并购的源头，而科龙电器业绩在其入主之后第二年就乾坤倒转，则被认为是顾雏军得以成功并购系列上市公司和国企的助推器。但在一些会计师看来，如果科龙电器在2002年就对华意压缩(资讯 行情 论坛)计提股权投资减值准备的话，不但科龙电器会因连续三年亏损而被特别处理，而且将使顾雏军的神话过早破灭，他将难以再对亚星客车(资讯 行情 论坛)、襄阳轴承(资讯 行情 论坛)等后续上市公司和国企进行一帆风顺的并购。

　　华意压缩股权价值存在减值迹象，是科龙电器2004年对其计提股权投资减值准备的原因。但注册会计师朱德峰认为，按照这个判断标准，科龙电器早在2002年末就应该根据当时的相关会计制度直接计提长期投资减值准备，并将减值金额计入2002年度的损益了，因为那时华意压缩已经出现连续两年扣除非经常性损益后的利润均为负数了。而华意压缩专门发布的科龙电器亏损与其经营业绩毫不相干的澄清公告，似乎也是对这种做法感到不解的一次声明。

　　对华意压缩计提股权投资减值准备，影响科龙电器2004年的净利润为7140万元。但没有计提这个减值准备，并不意味着科龙电器2004年就会有724万元的净利润。注册会计师孙旭东说，假设按德勤会计师事务所的意见不确认5.76亿元的销售收入，科龙电器毛利就会相应的减少1.23亿元；若再计提退货准备，即使以2004年退货2亿元、毛利率按20%计算，科龙电器的利润还要减少4000万元。这样一来，即使不计提华意压缩的长期投资减值准备，科龙电器2004年的实际亏损也已高达1.56亿元。

　　科龙电器是在1999年7月13日上市的。截至目前为止，除对1999年和2000年分别约6.44亿元和-6.78亿元净利润没有争议之外，科龙电器自顾雏军2001年底入主后的业绩一直得不到市场人士的认同。正如本报昨天报道的那样，包括郎咸平在内的不少专业人士认为科龙电器2000年以来根本就没有盈利过。有证券分析师说，中国证监会对科龙电器的此次深入调查，估计不会不对其过去的财务状况进行一番探究。而一旦查实，直接宣布科龙电器退市也并非完全没有可能。

　　其实，无论是退市或者被披星戴帽的特别处理，对科龙电器的打击还不是最大的。截至2005年一季度，科龙电器的资产负债率为72.62%，且攀高迹象仍在加剧。如果再加上拖欠供货商的大量资金，离资不抵债的临界点可能已不遥远。

　　重组也并非坦途

　　在顾雏军四处斡旋之际，科龙电器的一些中高层人员请求地方政府出面拯救。从中可以看出，科龙电器内部的离心倾向比较明显。而更有员工明确表示，如果顾雏军重新稳固对科龙电器的统治地位，他们将毫不犹豫地远离这位以本老板自居的资本运作高手。

　　由于目前和科龙电器没有任何的直接经济利益关系，顺德区政府出面主导重组的动力相当地弱。因此，即使发挥作用，顺德区政府扮演的也可能仅仅是牵线搭桥的角色。据透露，对顺德区政府不干预企业运作的基本态度，科龙电器的很多中高层人士其实已经非常明了。不过，由于科龙电器上市时主承销商的董事长弃金从政后，目前正兼任顺德区委书记，因而给了这些中高层人士很大的想象空间。

　　按照市场流传的说法，美的电器(资讯 行情 论坛)是顺德目前并购科龙电器的最佳对象。从《美的电器和科龙电器2004年发展情况比较》中可以看出，美的电器规模比科龙电器大得多。而且，美的电器的经营和资本增长情况，都足以令科龙电器艳羡。但据记者了解，这种愿望目前可能还停留在科龙电器员工的美好想象阶段。

　　申银万国证券研究所家电行业研究员胜权说，即使想收购科龙电器，美的电器现阶段也是有心无力。前段时间，美的电器和机构投资者就再融资问题进行过沟通，表达了希望在明年进行再融资的愿望。不过，这种再融资不大会是用于收购科龙电器的。相反，计划在明年将产能由今年的1000万台扩张到1500万台的美的集团倒有可能收购科龙电器。在市场容量相对有限的情况下，美的集团要实现产能的迅速扩张，收购既有生产线，显然比新建的风险小得多。上次对在香港上市的华凌电器收购，也是美的集团操刀的。

　　其实，即使美的集团真的将科龙电器收入麾下，但如何处理旗下两家上市公司同业竞争问题，也会是个相当头痛的事。正因为如此，由伊莱克斯那样的外资完成收购，才被一些市场人士认为是最好的选择。

　　然而，科龙电器从中山装改穿西装的过程并不会一蹴而就。科龙电器目前还在运转的冰箱生产线，就是为伊莱克斯生产OEM产品的。虽然它们的合作关系已经建立了，但伊莱克斯对科龙电器不无戒备心理。据知情人士说，为了确保科龙电器将生产OEM产品的资金专款专用，伊莱克斯还派出了人员现场监督。因此，即使伊莱克斯果真有意收购科龙电器，此后的谈判估计也将会非常的艰难，更不用说后续整合又会造成怎样伤筋动骨的后果了。

   美的电器和科龙电器2004年发展情况比较

    类别                美的电器     科龙电器
    主营业务收入(万元)  1,920,088   843,640 
    主营业务成本(万元)  1,561,978   661,228 
    毛利(万元)          358,110     182,412 
    主营收入增长率(%)   39.527      36.775
    主营利润增长率(%)   17.634      8.277
    总资产增长率(%)     27.909      21.165
    股东权益比率(%)     22.579      1.259
    长期负债比率(%)     0.26        0.763
    产权比率(%)         306.819     293.369 

　　作者：记者 陈建军