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眼下，试点公司在公布对价方案时，惯用的标准是“每10股流通股获付了多少”。但中小投资者在质疑非流通股东的对价诚意度时，常常会问“每10股非流通股到底支付了多少”。博弈双方的利益不同，关于对价的视角自然不同。有鉴于此，多一些换位思考，或许有利双方达成共识，实现“共赢”。
大蓝筹对价太寒碜
截至昨日，第二批试点公司中已有31家公布股改方案。按上述两种“视角”，将各公司的对价方案进行转换(见附表)，通过比较，不难发现，不管是用哪种“视角”，大蓝筹的“对价”都是最寒碜的。如按“每10股非流通股支付了多少”的指标来权衡，上港集箱(资讯 行情 论坛)、长江电力(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)、中信证券(资讯 行情 论坛)、中化国际(资讯 行情 论坛)分别为0.4552股、0.5257股、0.5562股、0.615股、0.7124股，竟为最少的5家公司。以昨日复牌的中信证券为例，其“每10股流通股获付3.2股”的方案，虽与时下股改方案“10送3股的对价行规”基本相符，但该公司非流通股占总股本的比例达83.88%，若按每10股非流通股支付0.615股的对价，便可让目前20.815亿股非流通股获得流通权，流通股东显然难以接受。该股昨日以跌停收盘，创下试点股复牌后跌停收盘的记录。而此前，中化国际于本周二复牌创下试点股“盘中跌停”的记录。
同是“10送5”诚意不一样
截至目前，物华股份(资讯 行情 论坛)与宏盛科技(资讯 行情 论坛)因对价方案均为“每10股流通股获付5股”，属送股比例最高的两家公司，备受市场关注。但若换算成“每10股非流通股支付了多少”，物华股份与宏盛科技分别为3.7306股、0.7884股。同是“10送5”，显然物华股份的对价诚意度要高得多。事实上，这从两者复牌后的股价走势也可得到诠释：物华股份7月1日复牌至昨日，仍有9.32%的涨幅；而宏盛科技复牌两个交易日以来，只有6.45%的涨幅，而且主力拉高出货迹象明显。
由于上市公司“非流通股占总股本的比例”各不相同，一味按“每10股流通股获付了多少”来权衡股改对价孰优孰劣，显然有失公允。如农产品目前流通股23798.53万股，非流通股14967.814万股，即使按眼下最寒碜的“每10股流通股获付1.5股”方案，非流通股东届时将所剩无几。因此，业内人士认为，非流通股占比偏小的上市公司，应在方案创新上下功夫。
派现：“羊毛出在羊身上”
第一批试点公司中，清华同方(资讯 行情 论坛)因“10转10”属公积金转增，故其对价诚意度备受市场指责，以致最终方案被否决。而从第二批试点公司已公布的方案来看，31家公司中送股(含派现)的占29家，吉林敖东(资讯 行情 论坛)为“缩股＋派现”。只有长江电力是“送股＋转增＋派现”，还在打“公积金转增”牌，即每10股转增0.421股，所谓的“送股”也是除三峡总公司外的其他非流通股股东按目前持股量的10%送股给流通股股东，即流通股股东每10股获送0.2496股，因此在每10股流通股实得的1.6706股中，有1.421股为转增所得，占比高达85.06%。
另外，已公布股改方案的31家公司中，拟派现的有6家，其中长江电力、华海药业(资讯 行情 论坛)、金发科技(资讯 行情 论坛)、吉林敖东均为上市公司掏腰包，也属典型的“羊毛出在羊身上”。
高对价：馅饼还是陷阱？
眼下，一些对价相对较高的试点公司，要么是拟再融资公司，要么是持股分散化公司，因此，市场对其也是褒贬不一。据统计，目前，已公布股改方案的31家公司中，持股散户化型的公司占10家，这些公司的对价方案均在“10送3”以上，整体水平明显高于机构持股型公司。例如，物华股份流通股持股状况属典型的散户化，截至3月底，其前十大流通股东清一色为个人；非流通股本46.66%的股份处于质押或冻结状态；公司尚有“10配3”的再融资方案。有业内人士认为，物华股份若不在对价上优惠些，恐怕股改方案难以“过关”。又如，截至3月底，宏盛科技前十大流通股东持股占流通股本的比例不足5%，基本为个人投资者；公司拟增发6000万股。再如，中信证券在大盘股中，“10送3.2”属慷慨型，但其也有拟“10配3”的再融资计划。
大蓝筹出手寒碜，高对价又多陷阱。对此，业内人士认为，若非流通股东不拿出足够的诚意，切实加大补偿力度，恐怕股改前景难以乐观。
作者:向长富
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