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●本报记者王欣
随着长江电力(资讯 行情 论坛)等5家试点公司股权分置改革方案在昨天的亮相，第二批42家试点公司已有26家公布了试点方案。眼看着股改方案的“组合拳”越打越让人眼花缭乱，非流通股东支付的对价越来越低，投资者也越来越担心：在分散决策的背景下，股权分置改革会不会演变为一场“歪嘴和尚念经”——念着念着就念歪了。
受此影响，昨天大盘大幅跳空低开，股指全天在低位徘徊，成交进一步萎缩，中国石化(资讯 行情 论坛)、中国联通(资讯 行情 论坛)等大盘指标股表现疲软，深综指盘中更是创下近9年来的新低。如果长江电力今日复牌后不能有所表现，那么可能会对大盘带来较大的压力。
打九折就可全流通？
从2001年的国有股市价减持，到现在的股权分置改革，从沪综指2240点的顶峰，到现在1000点以上勉强维持，这场改革对上市公司来说有什么区别呢？
中证资讯的张志民分析认为，现在的试点方案往往表述为非流通股东对于流通股东的对价补偿，如果换个角度，从非流通股东的真实变化来讲，现在的股改与当年市价减持并无实质上的区别，按照目前公布的大部分试点方案，非流通股东仅仅是打了一个九折就可以顺利地市价减持了。以现有的让步最大的试点方案为例，传化股份(资讯 行情 论坛)总股本8000万股，其中流通股2000万股，试点方案是10送4.5股，意味着非流通股东拿出900万股以后，剩下的5100万股在一定的年限后就可以实现市价减持了，因此，这一结果与2001年的方案相比仅仅是折让了15%，非流通股东付出的代价依然是非常小的。但另一方面，股市的市场环境与2001年相比则有了非常大的变化，全流通对于当时处于2240点顶峰时的市场尚且有如此之大的压力，更不用说目前市值已经跌去一半的疲弱市场了，在市场承接能力极弱的情况下，全流通的压力仍然这么大，股指的下跌也就在情理之中了。
他认为，股权分置问题的确是制约股市发展的核心问题，管理层提出的坚定不移地推进股权分置改革无疑将有利于市场的长远发展，但是落到具体的操作层面上，按照目前的分散操作的做法，流通股东完全处于博弈的弱势，除了基金投资者还能插上几句话，一般的中小投资者基本上没有说话的余地，只能听任大股东想方设法，玩尽手段，目的是花很少的成本实现自己利益的最大化。
“朝三暮四”的诚意
第二批试点方案中，人们最关注的是大型国有控股企业的改革方案。目前宝钢股份(资讯 行情 论坛)与长江电力相继公布了试点方案，而且都是在第一轮意向性方案的基础作了不同程度的修改。那么，市场对此满意吗？
从昨天公布的长江电力方案看，与此前坊间流传的方案相比，这依然是一套迄今为止最令人眼花缭乱的“组合拳”：同样是具有“障眼术”的资本公积金送股，流通股股东每10股获得1.4210股；还有大股东作了“重大牺牲”的利益输送，通过三峡总公司拟提高所属电站外销电价，长江电力每股收益提高约0.025元；还多了一项上市公司向全体股东派现，由于非流通股东将所获现金转送，使得流通股股东每10股实得5.88元(含税)。引人注目的是，对于此前市场最为反感的认股权证计划，大股东作出了“微调”中的“最大让步”，将过去传闻的每10股派发2份认股权证，变为每股派发1.5份欧式认股权证，行权价格定为5.5-6元／股。而且，为了给本次改革保驾护航，长江电力还表示，“对于权证计划，长江电力在本次方案中将其押后，待另行召开的股东大会审议，权证计划实施与否，不影响本次改革方案的实施。”
一位基金业人士分析认为，从目前的改革推进过程看，大部分试点公司都会考虑与流通股东交流的意见，作一些修改和让步，同样是大型国有控股企业，宝钢股份最后公布的方案(10股送2.2股＋1份权证)也增加了送股的数量，简化了让人看不懂的认购权证与认沽股证组合，尽管前后具体有多大区别还难以判断，但至少在形式上变得比较明朗了。相比之下，长江电力给人的感觉还是非常强硬，不仅方案变化非常小，而且有一些很容易让市场反感的地方，如由上市公司，而不是非流通股东送股和派现，像清华同方(资讯 行情 论坛)采用的公积金送股，尽管其实际性的对价水平达到10送3.5也还是被流通股东投票否决；另外，还有披着认股权证外衣的类增发计划，此前市场上传闻的每10股派发2份认股权证，被认为是长江电力借试点推出的再融资组合方案，预计募集资金高达96.37亿，现在尽管数量减少1／4,价格稍有不同，但其再融资实质并不见得有什么变化。就算是分两次审议，但该计划给流通股东带来的反感难道就不会在试点方案的投票中显现出来吗？
作者:记者王欣
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