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长江电力(资讯 行情 论坛)昨日公告，已于7月2日召开董事会，审议通过了股权分置改革方案。对价方案分为四个部分，与10天前公布的草案相比，主要变化有：新增了向流通股股东派现，长江电力拿出13.67亿元的现金补偿流通股东；增加了公积金转增股本比例，以及非流通股股东将转增部分转送给流通股股东的比例；放弃了大股东通过发放权证方式对流通股进行补偿的可能，取消了回购计划。
但从整体对价比例看，此方案与市场投资者的预期仍有一定距离。对价方案虽然分成几个部分，但不管如何计算，对现有流通股股东的最后对价是每10股送1.6706股及现金5.88元。而且长江电力的方案很可能被看成是一个扩股方案：向全体股东以资本公积金每10股转增0.421股，总股本与流通股将增加33073.76万股，公司股本总量由78.56亿股增加到81.87亿股。而向全体股东每10股派送现金1.74元，共计派现136694.44万元，其中流通股东所得的0.421股和1.74元是公积金和全体股东的利润，只有非流通股放弃的那一部分才有“补偿”的意思，这与三一重工(资讯 行情 论坛)等方案由大股东出钱有本质区别。当然，大股东在2015年减持比例等承诺对投资者也有一定影响，但在目前这种弱势状态之下，长期承诺的积极作用十分有限。
公司公告还称，若获股东大会审议通过并经有关部门核准，长江电力将实施认股权证计划，对全体股东每10股派发1.5份，总额为12.28亿份(按公司本次转增股份后的股本为基数)，行权价格5.5~6元/股(不考虑公司本次转增股份的除权影响)，存续期24个月，募集资金用于收购三峡机组。由于此权证是长江电力公司发行，且权证的发售对象是向全体股东，包括非流通股东与流通股东，因此其没有对价“补偿”的含义。对于投资者来说，一种积极的判断就是公司对自身经营很有信心，计划收购的机组是优质资产，对公司未来业绩的增长有益。在宝钢股份(资讯 行情 论坛)方案中，宝钢集团公司推出的权证意义则不太一样，在宝钢股份分置改革方案中，作为上海宝钢集团公司(下称：宝钢集团公司)持有的公司股份获得上市流通权的对价，本方案实施股权登记日登记在册的流通股股东每持有10股流通股将获得宝钢集团公司发行的1份认购权证，宝钢集团公司持有的公司原非流通股份将获得上市流通权，成为流通股份。以上所述认购权证，是指宝钢集团公司向公司流通股股东发行的、约定权证持有人在行权日有权以行权价格向宝钢集团公司以现金购买其持有的公司股份的有价证券。所以从长江电力的方案中可以判断出，公司已否定了大股东以权证方案进行“补偿”的可能，其权证的发行与此次分置改革似乎关系不大。
综合分析，笔者一贯强调，股改方案虽然很重要，但是最重要的是公司要具有成长性。从长期发展趋势看，长江电力的估值水平远高于其它石化、钢铁等上市公司，是当之无愧的龙头，如果对价方案能再做些对流通股东有利的修正则其巨大投资价值将加速被市场挖掘，对市场的积极作用将更加突出。
文/和讯信息 曹卫东
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