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西南证券董建华
周六，长安汽车(000625)、上海汽车(600104)同时发布业绩预警公告，两公司上半年业绩将出现较大幅度的下滑，两市汽车股随之走低。半年报将至，汽车企业上半年业绩究竟如何？
1－5月产销量保持稳定
行业数据显示，2005年1－5月国产汽车共销售227.10万辆，同比增长4.57％。其中乘用车增长3.63％，基本型乘用车(轿车)增速由去年的37.7％下滑到仅1.07％，而多功能乘用车(MPV)则增长31.54％，显示乘用车需求结构有所改变。商用车增长6.34％，其中大于19吨的货车高速增长47.4％，准拖挂车总质量大于25吨的半挂牵引车同比更增长1.21倍，大于10米的大型客车也保持了23.8％的快速增长，商用车需求结构也处于持续调整中。
在产销量保持稳定的同时，企业盈利在继续下滑。1－4月，全行业实现利润总额120.41亿元，同比下滑57.2％，同时应收账款同比增长13.54％，全行业销售利润率3.42％，同比下降57.8％。15家重点集团实现利润总额45.04亿元，同比下滑74.57％，其中只有中国重汽集团、江淮汽车公司和哈飞汽车公司利润总额保持了增长，而北汽和长安分别下滑了64％和54％，一汽集团则陷入亏损。
整车形势好于零部件
2005年上半年影响车市的因素仍非常复杂。自2004年5月开始的消费信贷紧缩仍在制约汽车的销售，而钢材涨价、欧元汇率的变动都对厂商的成本造成压力。在诸多不利因素的影响下，汽车行业的利润率仍处于下降通道中，其中整车下滑幅度不明显，而零部件的利润率则快速下滑。
以上市公司为例，目前整车制造平均的主营利润业务利润率在16.0％，而零部件制造业约在19.1％。自2000年以来，整车利润率仅微幅下滑了0.3％，而零部件则大幅度下滑了21％。出现这种现象的原因在于，尽管汽车价格年年下跌，但随着产销规模的扩大、国产化比例的提升以及向上游零部件转移成本压力，整车企业的成本也在迅速下降，利润率得以保持平稳，而大多数零部件企业由于无法享受到规模经济，面临较大的成本压力，利润率下降较快。
上半年业绩将继续下滑
汽车上市公司的盈利来源主要是参股合资公司的投资收益，从过去两三年汽车上市公司的盈利数据可以看到，即使在销量快速增长的2003年，汽车上市公司的主业盈利能力也没有明显改善，而来自参股合资公司的投资收益是造成业绩增长的主因，而合资公司的短期业绩取决于产销量、钢材价格以及汇率变动等因素。2005年进口铁矿石涨价71.5％，宝钢已经将每吨汽车板提价400－500元，同时，欧元对人民币汇率的上涨也使大量进口欧洲零部件的国内合资企业雪上加霜，如2004年一汽大众因汇率造成的损失成为其业绩下滑的主因。
对上市公司业绩产生较长期影响的还有市场结构。分析的依据是，在市场集中度高的子行业，企业可以凭借垄断地位获得利润，并保持相对稳定，而完全竞争的子行业中，企业想要获得高利润的难度要大的多，而更常见的是企业陷入利润泥潭，欲罢不能。伴随着产销量的停滞不前，2005年上半年在基本型乘用车市场出现了急剧的市场分散化现象，而在重型卡车和交叉型乘用车(微型客车)子行业，市场的格局尚没有出现根本的完全竞争化趋势，这一现象说明在基本型乘用车市场，利润的下滑短期内难以扭转。
结合合资企业的产销量和市场竞争状况，以及行业的景气度，我们预计2005年中期汽车上市公司的盈利仍将下滑，2005年全年也将保持这一态势。
目前一汽轿车、上海汽车、长安汽车等主流车商已经发布业绩预警，预计中期业绩同比下滑50％以上。考虑到上海大众和上海通用1－5月销售同比下滑分别达到56％和12％，不难理解上海汽车的业绩预警。一汽轿车去年中期业绩有一个偶然因素——消费税返还，2003年一汽轿车享受的汽车消费税退税总金额接近1.19亿元，约占一汽轿车2004年上半年净利润的1/3，这些退税款在2004年上半年到账，另外，随着今年以来第二工厂的启动，一汽轿车的产能由5万辆提升至15万辆，但其实际销量却同比下降了14％，所以其业绩预警也属意料之中的。长安汽车的蒙迪欧3月份降价2万元，同时长安铃木的羚羊系列车型面临换代，销售同比下滑超过60％，也严重影响了公司利润。福田汽车由于治理超载的反弹以及市场需求结构的转化，公司也未能保持多年以来的高速增长态势。
鉴于影响业绩的因素在2005年全年仍将存在，我们对汽车上市公司全年的业绩持悲观态度。(部分重点公司业绩预测见上表)
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