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长江电力(资讯 行情 论坛)最终公布的股改方案与此前市场传闻的有较大的变化，总体而言是提高了补偿对价。不过，公司公布的对价方案有四条，包括转赠股份、提高收益、派现和非流通股东送股，给人的感觉还是太复杂了。
其实，长电制定对价的依据很简单，即对价等于股权分置改革前流通股股东持股市值与股权分置改革后流通股股东理论持股市值之差。理论对价Ｘ计算公式是Ｘ＝Ｑ＊（Ｐ1－Ｐ
2），公司预计全流通市场环境下股价估值中枢是市盈率16倍－18倍，以2005年预期每股收益计算的合理价格为6．72元－7．56元／股，按照6．72元计算最大理论对价为25．35亿元。
公司为什么将简单的补偿复杂化呢？因为公司制定的是支付对价与促进上市公司长远发展相结合的综合措施，实现全体股东共赢。于是减征部分三峡基金为代价，置换提高长江电力销往湖北省外电量的电价，从而提升业绩的措施成为公司支付的另一部分对价。
流通股东实际获得10股送1．2496股和现金4．14元的补偿，折合32．4亿元对价（以20日均价7．84元计算），高于上述最大理论对价。多出的部分公司自然认为是对流通股东的额外补偿，或者说大股东在对价博弈中做出的让步。
实际上，32．4亿元相当于10送1．78股，较宝钢的2．2股又有减少，至于提高业绩不过是望梅止渴的做法，而认股权证理论上不是补偿的方式。因此，我们认为长电的方案惟一可取的就是较此前的方案有所改善，也许流通股东无法阻挠方案的通过，但这不代表二级市场和投资者就认同公司的方案，投资者可以抛售股票做出回应。
令人担心的是，与长电同时公布方案的上港集箱(资讯 行情 论坛)、中化国际(资讯 行情 论坛)实际送股比例都在10送2股以下。在蓝筹股和绩优股的股权分置改革博弈上，流通股东处于极为不利的地位。国信证券肖建军
长电股改日程安排
公告股权分置改革说明书 7月4日
股东大会股权登记日 7月21日
独立董事征集投票权 7月22日－7月29
网络投票 8月1日－8月5日
召开现场会议 8月5日
停牌 7月22日起
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