对价千机变

　　第二批股权分置改革试点公司将把市场引向何处？无疑，股权分置改革已经到了非常关键的时刻，改革的成败与否，相当程度上取决于当前42家试点公司的成败。

　　我们细细推敲这42家企业的质地，审视那些已然固化在企业内部的基本财务元素，这些既是今天它们对价方案的基础，亦是明天投资者决定手中投票权的参考坐标。在一个中观层面，我们推出了四家专业机构对42家试点公司测算的对价率的比较，这四种可以自圆其 说的测算，尽管结果有一定差别，但相信此种专业视角或许可以为分散的流通股股东提供一种“价值中枢”。

　　在微观层面，我们特别关注到三类公司：一、股价跌破净资产，截止到4月底 ，两市“破净”公司有150家。42家公司中农产品(资讯 行情 论坛)、韶钢松山(资讯 行情 论坛)、中孚实业(资讯 行情 论坛)三家均“破净”，理论上它们是没有支付对价冲动的，按理论计算的三家公司的对价率也就成了流通股股东向非流通股股东送股；二、非流通股股东此前持股成本高低相差很大，因而可能发生矛盾，进而影响股改进程。这是从第二批试点开始出现的现象， 比如吉林敖东(资讯 行情 论坛)，未来也许还会有重庆啤酒(资讯 行情 论坛)——二股东纽卡斯尔的持股成本为净资产溢价的320%；三、利用改革试点，完成特殊目标的企业，我们注意到了吉林敖东，全流通将是原先已完成管理层领导下的员工持股计划的完美大结局，是他们潜行5年之后的一场狂欢。

　　一个市场的成功，与它的参与者是否健康息息相关，在这个意义上，我们一如既往地挑出那些财务和信息披露上存在瑕疵的企业，这种利用专业知识挑出“烂苹果 ”的工作将持续进行下去.

　　大盘蓝筹股方案超级博弈 权证不能承受之重

　　刚知道宝钢股份和长江电力的权证预案，基金经理的第一个反应就是：“为什么要用权证，把简单的问题复杂化？” >>全文

　　持股成本不同 非流通股内部暗战股权分置

　　由于收购等原因，造成同一公司非流通股股东持股成本存在较大差异。目前，溢价持股的非流通股股东如何支付对价的问题已经被很多上市公司提出来，这是解决全流通的另一种股东博弈。 >>全文

　　吉林敖东几年前已为股改准备 民营化中疑点多多

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　　海特高新会计政策变化令人疑 股改能否带来诚信

　　这家上市不满一年的企业信息披露混乱、会计政策变化目的可疑，即便解决股权分置，投资者就能相信其未来的诚信和治理水平吗？>>全文

　　农产品勇创试点 股改破净一族各有处置之道

　　农产品第1和第5大股东合计持25.09%的国家股，实际控制人为深圳国资，另有11家法人股，包括深圳市社会劳动保险局等在内，合计持股13.51%。大股东持股比例不高，并在3次配股中，以优质资产参加前两次配股，对净资产的贡献较大。陈小华说，大股东让利空间很小，因此，“我们的方案是一个有利于保护非流通股股东，同时又保证了管理层与流通股股东利益一致的方案。” >>全文

　　四家机构对42家试点公司对价测算比较

　　虽然当前试点公司采用了包括送股、缩股、送现金和大股东放弃转增股票在内的多种方案，但是这些方案最终都可以转化为统一的对价率。四家机构都基于各自的理论模型，对每一家公司合理的对价水平进行了测算。>>全文