中集集团面临大考 周期性行业将如何面对拐点

　　本报记者 范卫强 深圳报道

　　中集怎么了？

　　A股市场上举足轻重的大蓝筹公司中集集团(资讯 行情 论坛)(000039)在股价创造了一个个新高之后却在短期内大幅下跌，从4月25日的收盘价16.05元跌至6月30日的9.46元。中

集向来引人瞩目，它的股价，它的一举一动，从财务到业务，都引起了舆论和市场对它的关注。即使在国内国际几家有数的顶级研究机构之中，观点也惊人的不同。中集到底怎么了？

　　中集集团董秘于玉群在电话里对记者说：“中集现在的情况很正常。”但是，一位长期跟踪中集的分析师说：“中集现在正踩在拐点上。”而华夏证券分析师郑贤玲则仍将中集列为推荐，并认为：“中集的本质是成长性公司而非周期性公司。”

　　中集财务

　　中集集团在2002年出现了业绩的爆发性增长。2004年，中集集团每股收益实现2.37元，净利润同比增长249.94%，主营收入同比增长92.52%。期间，股价也从2004年年初开盘的5.89元(复权)涨至2005年4月底最高位16.68元(复权)。

　　舆论对中集的财务一直有质疑。质疑者根据2004年上半年的公开信息发出质疑，《新财经》杂志质疑：“集装箱应该是同质化严重的商品，但是中集价格涨幅为何大大高出胜狮？” 胜狮是香港的集装箱公司，也是中集的主要竞争对手，有25%-30%的市场占有率。据一位分析师对记者测算：“当时中集的全年平均价格高出胜狮100美金左右。”

　　中集董秘于玉群对媒体解释说，这是因为：“2004年上半年,中集集团准确把握住了市场趋势,采取了正确的经营策略,接获订单价格大大高于竞争对手。第二,与竞争对手相比,中集集团高端产品的比重较大,平均价格自然较高。”

　　但是，有知情人士对记者说：“2004年中集集装箱价格涨幅远高于胜狮，是因为第二季度中集看到集装箱价格开始上涨后就对所签的合同重新议价，实行提价，因而获得了超额利润。不过，客户非常重要，中集这么做损害了与一些客户的关系。”

　　据另一知情者说：“因为非常不满意中集单方面的作法，当时有部分客户在第二第三季度流失了，不过，在第四季度又回来继续购买中集的产品，因为他们并没有在其他地方买到足够的集装箱。”

　　“中集财务上不可能造假。”一位长期跟踪中集的分析师对记者说：“只要中集的利润有10%的异常，我们就能测算出来。”

　　然而，据记者了解，业内还流传一种说法。2004年中集的利润是惊人的，“超出了所有分析师年初的估计”，因而，中集把一部分利润“隐藏”到了2005年。

　　这部分被“隐藏”的2004年的利润究竟有多少？分析师们莫衷一是。一位分析师在给记者详细测算中集的各个可能隐藏的环节之后说：“数额应该不会很大。去年的计提是有些多，但是藏不住几个亿的利润。而中集的存货看起来很多，但是也藏不住多少。

　　而另一些分析师则表示：“中集可能有调节利润的举动，这对于周期性性质的公司来说，非常正常。可能的做法是把2004年谈妥的一些订单推迟到2005年确认。”

　　空箱回流

　　曾经一箱难求的集装箱市场突然出现过剩。知情人士说：“今年5月初，市场还是很景气，但是到了5月末，船东发现业务并没有原先认为的那么景气，对集装箱的需求急剧下降，更多的人采取了观望。因而，现在集装箱的合同已经改为一个月一签，中集7月的订单下降很大。”

　　众多分析人士一致认为，在这次集装箱市场突至的寒流中，众多原因里最重要也是最不明朗的因素就是空箱回流。

　　中远集运的徐先生告诉记者：“中美贸易存在不平衡性。远东的货船们满载了货物到美国，但是运回来的货往往用不了那么多集装箱。美国出口到中国的农产品一般通过散装船运输，其它的大都通过空运，因而，会逐渐在美国港口滞流出一些空箱子，这在这个行业是一个常态。”经济观察研究院的清议认为“如果达到一定的数量，当这些箱子突然回流中国，就会对中集产生重大冲击。”

　　里昂证券研究中集的研究员MIKE.LU对记者说：“空箱回流在四五月的速度的确加快，对购买需求造成压力。但这是周期性的，现在是淡季。而且，回流速度不可能长期高于需求的增长。”

　　中海集运(资讯 行情 论坛)和中远集运是国内两家最主要的集装箱运输公司。在他们看来，大量空箱子日积月累囤积美国，然后一次性回流国内的现象并不存在。

　　中海集运投资者关系处的谢小姐对记者说：“那么贵的箱子我们怎么可能不要丢在美国？我们公司并不存在大量箱子堆积在美国的现象。从美国出口的货物，运价比较低，成本比较高，不如把空箱子运回来，而且现在有环球航线，到了美国以后，空箱从美国调到地中海。”

　　中远集运箱管部的一位人士也告诉记者：“空箱回流其实是一个常态。各家船公司都把如何做好美国航线的双向平衡作为重点，把资源充分利用。空箱是否运回来，主要取决于船公司，而不取决于码头。因为美国的港口都特别大，不存在堆不下的问题，而且美国的港口对堆放集装箱基本不收费。”

　　该人士说：“今年4、5、6月，和以前的确有些不同，业务增长没有通常旺季那么多。而且美国港口今年天气好，请了很多临时工，港口压力不大，因而有比较多的时间给了空仓调运。”

　　中集是否站在拐点上

　　不管是中集的唱多者还是唱空者，都十分认可中集的管理层的能力。他们有一个共识：“没有中集现在的管理层，就没有中集。”他们的分歧在于，唱多者认为：“中集有优秀的管理层，能够把中集从周期性行业变成成长性企业。”而唱空者认为：“面对整个行业进入拐点，覆巢之下，焉有完卵？再优秀的管理层也无法改变行业的趋势。”

　　从2002年底就开始关注跟踪中集的华夏证券的郑贤玲就是坚决看多中集的一位分析师。她对记者说：“中集集团在经济全球化中比较准确地找到了中国企业的优势，那就是大量低成本高素质的劳动力。同时，中集具备了较强的行业整合能力，通过收购兼并依然可以达到平抑波动和实现持续增长，因而中集是属于世界制造基地转移中快速成长的公司。”

　　但是，已经拥有60%市场份额的中集还能实现高于行业速度的增长吗？一位分析师对记者说：“中集的管理层思路一直很明确，先做大市场份额再图做强。十多年来，国际集装箱行业利润一直下降，但是中集一直埋头收购，终于成为市场份额最大的厂家。然后在2003年2004年迎来集装箱行业的异常景气。

　　“可是，这种异常景气并不能持久，我们现在就站在拐点上，”这位分析师说：“第三季度中集的利润无论是环比还是同比都将出现下降。”纺织品等贸易争端也令人对未来的国际贸易增长难以太过乐观。BDI指数(波罗地海航运指数)也在这两个月出现暴跌，这将使运输价格大幅下降，进而使铁矿石价格下降，引起钢铁价格下降，集装箱价格下降的连锁反应。更多的船东开始观望。

　　这些因素似乎是一个拐点说的有力证明。但是，里昂证券的MIKE.LU对记者说：“这也可能是箱东们和中集谈判压价的一种策略。”不过，国泰君安的分析师许运凯认为中集仍然是周期性行业“拐点要等到明年下半年才到。”