德隆内部报告解密 208亿资金链如何造就

　　本报记者 黄利明 重庆、北京报道

　　6月7日，“德恒证券非法吸收公众存款案”在重庆市高院首次公开开庭审理。作为德隆刑事第一案，法律和经济界专家指出，德隆本身是一个混业经营的企业，此案对国内金融改革的方向，进一步规范证券投资者、证券公司、监管部门的行为都有借鉴意义。

　　谁都不想成为下一个德恒，在德恒案庭审之后，德恒资产管理尤其是委托理财的路径成为各券商关注的焦点。

　　6月30日，本报记者辗转获得了德恒的审计报告以及该案件的部分证据材料，得以重新解剖德恒的委托理财路径。

　　缘起金新信托

　　庄股的崩盘开始于2001年底，在“中科创”事件之后，投资者对于庄股渐生畏惧。德隆控制下的金新信托客户部一度出现挤兑现象，高峰时，无法兑付客户资金高达41亿元之巨。此时的德隆，面临选择：要么让金新破产，要么继续做大理财业务，以此兑付到期的理财资金。

　　危机时刻，2001年12月28日，唐万新紧急召集德隆8名董事召开了“杭州会议”。会上，唐提出将亲自主持上海友联工作，并提出了解决方向：进行全员收购，即8名董事会成员全面参与对新的金融机构收购的业务。

　　2002年3月，由金新信托和重庆证券重组而成的德恒证券浮出水面。

　　与此同时，德恒实际控制人德隆将金新信托的证券业务剥离到德恒，原金新信托以投资证券为名的委托理财业务也全部带进了德恒证券，成了德恒证券的资产管理业务。

　　至此，德隆一个新的融资平台成立，这也成了德隆融资最重要也是最大的一个平台。

　　德恒证券总裁韩新林代理律师陈敢指出，除了名称不同之外，金新信托的委托理财和德恒证券的资产管理完全一样。

　　集中管理

　　德恒成立后延续了原金新信托的资产管理业务，其管理体系也延续了原有的模式，即由实际控制人集中管理。

　　德恒证券资产管理业务主要由委托投资证券和委托投资国债两种形式，实质上是实际控制人的一种融资行为，资金的进出、使用采取实际控制人封闭式管理和德恒证券授命操作的模式，在德恒属于表外业务。

　　但在友联的操控下，德恒的资产管理业务依然红火开展，并最终沦为德隆融资工具。

　　记者获得的材料显示，德恒融资的路径是：根据实际控制人的安排，德恒证券与客户签订受托投资管理协议和委托投资国债协议，其中客户委托的投资资金以购买国债然后回购的方式转化为资金；资产(含资金)的进出管理由实际控制人向德恒证券管理层下达指令，德恒管理层集体研究后向计划管理部下达指令，计划管理部以《资金划拨单》的形式向相关证券营业部下达指令。相关营业部执行指令，并及时向计划管理部反馈《回执》及《银行划款凭证》。

　　而德恒证券资金流动按决策主题划分为经理层决策和实际控制人决策两个体系，经理层决策内部主要为公司财务报表反映的业务，不包括客户交易结算资金和资产管理业务发生的资金、自营国债回购资金和客户交易结算资金体外调入调出的业务。

　　友联还规定融资费用由集团统一管理，各公司融资费率核算政策统一，超出范围的需报领导小组审批，各下属金融机构无权自定。标准融资利率则由友联根据市场情况不定期发布。

　　攻关与1.26亿中介费

　　在业绩管理和考核上，友联从2001年开始为下属各金融机构制定年度工作计划。

　　相关材料显示，2004年友联给各营业部资产管理业务下达的年度目标为：一类地区(北京、上海、天津)“优秀”为9亿元，“合格”为6亿元；二类地区(重庆、深圳、宁波、苏州等)“优秀”为5亿元，“合格”为3亿元；三类地区(其他地级城市)“优秀”为2亿元，“合格”为1亿元。

　　就此，友联还指示其下属各金融机构必须根据所分配的重点省份、重点客户，建立一直适合金融混业的优秀客户经历队伍。

　　同时，友联将全国18732家年销售收入5000万元以上的企业作为重点客户按地域分配给7家证券金融机构。德恒营销的省份有山西、广东、天津、江西、四川、湖北和重庆，2004年计划培养混业客户经理人数60，同时销售收入5000万元以上重点客户数量为6592家。

　　资料显示，德恒证券、恒信证券、健桥证券、中富证券、三江源证券、伊斯兰信托、大江信托分解了全国大部分省份。

　　一切看起来都非常顺利，在持续的高额回报之下吸引了越来越多敢于冒险的客户。

　　根据记者手中获得的德恒审计报告，德恒提供了有公司盖章的理财合同共2579份进行审计，合同金额达217.38亿元，共计吸收资金208.9亿元，资金存入168.58亿元，续签本金40.31亿元。

　　2579份的理财合同共涉及413家机构和722个个人，其中合同中金额较大的有上海长宁区农村信用合作社联合社、云南红塔投资有限责任公司、新疆八一钢铁(资讯 行情 论坛)集团有限责任公司、嘉兴苏嘉工程物资有限公司、天津铁厂等机构。

　　有知情人士告诉记者，为了应付监管机构的检查，和国内此前其他券商的委托理财一样，德恒的委托理财合同一般都有两份，一份是主合同，该合同检查时予以提供；另一份是补充协议，其中补充协议写明德恒承诺的保底收益，这一合同是相对保密的。他同时指出，德恒规定的承诺保底收益是3%-12%，但事实上到后来都在10%左右，甚至有18%的。

　　但检察院的起诉中则指出，在补充协议中德恒承诺以3%-23%左右固定收益率开展资产管理业务。

　　值得注意的是，审计报告还指出，德恒的融资费用中主要为中介费和理财费，其中中介费是支付给中介方的费用，一般都会以咨询费的形式与中介方签订中介合同；理财费用则是支付给公司委托理财业务人员的奖励费用。知情人士介绍，其中融资的中介费主要提供给机构客户的负责人，否则哪会有那么多的资金进入，但他表示，中介费用的支付没有统一的标准。

　　审计报告显示，德恒批准的中介费用共计1.26亿元，理财费用共计1.4亿元。

　　在疯狂的许诺高额回报之下，资金迅速聚拢，因此友联在2003年5月至6月间不仅把到期的资金兑付完毕，而且还有18亿元资金剩余。但正如临死前的回光返照一样，这些资金的富余是建立在迅速聚拢资金之后尚有很多没有到期。因此在持续的承诺高额回报率进行委托理财的背后隐藏着巨大的危机。

　　2003年7月，德隆的兑付危机再次升级，同时手中购买的股票无法抛售。最终在2004年4月15日，在德恒证券董事长张业光失踪之后，德隆危机全面爆发，德恒也随之跌入深渊。