拼抢股权分置改革商机 投行“跑断腿”来“磨破嘴”

　　记者陈劲深圳报道

　　自股权分置改革第二批试点推出后，上市公司门槛被券商踏破。深圳一家上市公司老总对记者表示:“这些天我们的主要任务就是接待投行人士。”据了解，有能力的投行正在全国范围内撒网捞项目，希望多分几杯羹，以解收入匮乏之急。

　　为利奔忙攻守有侧重

　　“现金流的压力使投行铆足了劲儿，军令状都下了，怎么也要争取到股权分置改革项目”。接受记者采访的某投行资本市场部总经理表示。

　　据了解，在股权分置改革方面，投行的积极性相当高，成为推动股权分置改革的中坚力量之一。不少投行人士全国各地都在跑，鼓动、说服上市公司进行股权分置改革。虽然有一些上市公司参与股权分置改革的积极性也很高，已经主动找到在首批试点中成功通过表决的公司的保荐机构，但更多的公司项目还是需要投行自己去争取。目前的情况是，只要能抓住就不轻易放过，如果自己没有足够的实力承接项目，也要想办法与别人合作，分得一杯羹。

　　资深投行人士指出，目前新股停发，短期融资券这一块短期内也推不动，人民银行暂时还没有给券商发短期融资券的主承销资格，券商投行能够看到的收入就只有股权分置改革一项。虽然一些投行在收购兼并等方面还是有一些零星的收入，但这也只是杯水车薪。

　　同时，投行的费用支出却仍然川流不息。投行不仅要给包括保荐人在内的投行人员支付每人每年数十万元的固定薪金，在争取项目时也要付出相当数量的公关费用。“而且这些费用支出了还未必就可以取得对应的回报。”资深市场人士称，如果没有相应的现金流流入，那些前期投入就都打了水漂，投行也会因此而成了券商的亏损部门，这无疑会让资金链早已绷紧的券商雪上加霜。

　　据了解，为了抢夺更多更好的项目资源，投行在战略上往往是攻守兼备，而对于不同的投行，侧重点又会有所不同。

　　对于资深老投行来说，重点在于一个“守”字。此类投行此前做过不少IPO项目，与相关的上市公司也建立了长期联系，“这是我们的传统领地，是必须要争取到的项目。”一家创新试点券商投行人士表示。对于一些新兴券商，则将主要的精力放在“攻”上。由于这些券商成立的时间不长，IPO项目的积累不多，在股权分置改革的项目资源上就处于劣势。因此，如何虎口夺食就是他们着重考虑的问题。对于一些人力资源比较充沛的投行来说，在保证现有项目资源可以正常运作的前提下，他们也会将触角伸向其他券商的领地。“其实成功的案例也不是没有。”某知名投行的相关负责人士说。

　　既要方案好也要能议价

　　据了解，在争取项目时，投行不仅要有较高的方案设计水平，还要有较强的议价技巧和能力，才能引起上市公司的青睐，有时甚至后者还更为重要一些。

　　虽然法规规定，保荐机构是协助上市公司制定股权分置改革方案，但在实际工作中，都是由保荐机构将方案准备好，然后交由上市公司定夺。而且保荐机构在做方案时，都是准备了好几套方案供客户选择。其中可能包括送股、送现金、缩股以及权证等支付对价的方式。不过虽然有很多可选方案，但保荐机构会着重推介其中的一两种。“其他方案所起的作用只是标榜我们的专业能力。”某投行人士说，当然，在跟客户做方案时，事先肯定会有不同程度的沟通。

　　除了方案上的优劣以外，保荐机构的议价技巧和能力也很重要。在确定了具体方案时，保荐机构往往还要为这个方案制定一个类似于应急预案的计划，以帮助非流通股股东与流通股股东进行议价。

　　非流通股股东肯定会有一个希望的价位和一个可以最终承受的心理价位。这会形成一个价格区间，一位正在为某上市公司制定方案的保荐人表示。这个计划的内容主要就是，先以一个对非流通股股东最有利的价位公布对价方案，然后根据流通股股东和市场的反应，调整这个价格。为了达到更好的效果，公布的定价可能会比这个最有利价位要低一些。

　　“当然，我们必须为这个对价的合理性寻找各种依据，也就是能够自圆其说。”某上市公司的项目负责人表示。如果投资者的反应良好，那么就可以按照这个标准适当上浮，表示非流通股股东的诚意，如果投资者的反应过于强烈，则会作出更大的让步。毕竟现在监管层已经将股权分置改革和再融资结合起来了，解决股权分置开弓没有回头箭，非流通股东在考虑对价时也不得不再三掂量。

　　投行能收多少钱

　　投行为了争抢项目使出了浑身解数。但有投行人士承认，至于最后能有多少收获心里并没有一本明细账。据了解，有首批试点公司仍未与保荐机构就保荐费用达成最终协议。更有第二批试点公司的保荐机构相关人士表示，最终的收费可能会在百万元以下。“现在是边谈边做方案，即使是到时真的亏了也没有办法。市场压力这么大，顾不了那么多了。”

　　深圳多家券商表示，没有一个收费的指导标准会比较麻烦，无论是收钱的还是给钱的心里都会有个疙瘩，我是不是给多了？我是不是收少了？不可避免的都会存在这样的想法。他们希望，相关部门可以牵头出台一个行业自律的规范，让收费有据可依，避免同行之间的不正当竞争。“大家竞相压价，到最后大家都会难做”。

　　但也有投行人士认为，虽然投行之间的竞争激烈，但投行的收费不会越来越低，而会通过市场自发形成一个合理的价格。该人士表示，在股权分置改革的方案设计方面，变量比较多，还是可以体现设计者的专业能力的。有些上市公司的股权结构比较特殊，方案设计上会有些难度。

　　还有，后期的沟通工作量会非常大。包括机构、散户，都是需要保荐机构协助发行人去做。这要求保荐机构投入比较大的人力和物力，而且要求投行有一个广泛的机构客户网络和较高的市场信誉度。“我想这个工作难度和工作量都会越来越得到市场的认可”，并赋予一个合理的市场价格，并不是说价格低就是最有吸引力的。上市公司也会明白，价格虽然便宜，但服务跟不上也没有用。收费低则各方面的投入都会跟着减少，券商提供的服务肯定也会打折。