研究机构支招流通股东表决策略 有选择地说“不”

　　记者朱茵　上海报道

　　随着试点方案的不断公布，越来越多的股权分置改革试点公司将进入表决阶段，虽然有些流通股股东无奈地表示:“投反对票股票更要跌，所以只能投赞成票”。但近期一些证券研究机构指出，其实在流通股股东和非流通股股东博弈的过程中，流通股股东并非只有“赞成”一种选择。可以按照公司的不同情况采取不同的表决策略，有选择的说“不”。

　　国泰君安证券研究所表示，将所有公司按照全流通后非流通股股东的抛售欲望分成两类，并由此来决定表决策略。一类是，全流通后非流通股股东抛售欲望不强烈的公司。首先假设方案表决中，流通股股东同意或不同意方案的得失存在四种情况:状态1:假设方案对非流通股股东很有利，比如未来可以用很高的价格减持，并且该方案通过，则非流通股股东的满意度为10，而这样必然对流通股股东不利，其满意度为0；状态2:假设方案对流通股股东很有利，比如未来非流通股股东只能用很低的价格减持，并且该方案通过，则流通股股东满意度为10，而非流通股股东的满意度只有0；状态3:假设在合理估算法人股价格的前提下提出对价比例，并且该方案得到通过，则非流通股股东的满意度为5，流通股股东不会面临抛售之灾，其满意度也为5；状态4:以上任一方案被否决，则二级市场流通股价可能会跌，但同时有希望下一步方案得到改进，所以流通股股东的满意度为2；非流通股股东在彻底解决全流通前，公司进一步再融资等活动将受到管理层限制，同样有动力去改进方案以便得到通过，所以非流通股东的满意度为2。两类股东经过博弈后达到的稳定状态，一定是第3种状态，即以合理估算法人股价格的前提下提出的对价比例方案会得到通过。

　　在状态1和状态2下，由于有一方的满意度为0，所以方案一定会被否决，因为否决后将进入状态4，原满意度为0的一方将满意度提高为2。在状态4下，双方经过协商，选择对两者同时有利的方案，即重新提出合理的对价比例，双方满意度均提高到5，成为稳态。在状态3下，如果方案被否决，将是不明智的做法，因为那样会将双方的满意度均降低至2。所以如果双方都很理性，在经过充分沟通后，状态3能够成为稳态。因此，在面对这类公司股权分置解决方案表决时，如果公司本身提出的方案就属于第3种状态，那么流通股东最好的选择是“通过”，而不是否决，因为“否决”也将降低流通股股东自身的利益。第二类是，全流通后非流通股股东抛售欲望强烈的公司。研究分析人士认为对这类公司的表决要慎重。这类公司的方案对非流通股东很有利，该方案一旦通过，非流通股东的满意度为10，而流通股东将面临强大的抛压，其满意度为0。因此，在面对这类公司股权分置方案表决时，流通股股东最好的选择是“否决”，因为“否决”还可提高流通股股东潜在利益，比如争取更好的方案。有一类公司，是具备讨价还价潜力的，如资产收益率高同时市净率也高的公司，它们属于有能力给流通股股东足够“对价”，但可能不愿意给的，那么流通股股东就可以选择“否决”，以倒逼非流通股股东给出更好的方案。但还有一类公司，无论赞成还是否决，流通股股东都无法受益，比如净资产为负或净资产收益率持续很低的公司，它们根本就没有能力为流通股股东提供更好的方案。

　　也有专家认为，在方案的决定过程中，流通股股东相对弱势，因此更需要慎重考虑自己的表决策略。长江证券研究所的副所长程义全认为，如果投资者没有弄清楚股权分置改革的方案是否有利，则最为保守的办法是暂时说“不”，这样还可以再次获得协商的机会。