对价含金量揭示 宝胜股份非流通股股东价值下降 ——5家公司股权分置改革方案评析

　　天相投资股权分置改革研究小组

　　2005年7月1日，海特高新、金发科技、宝胜股份、恒生电子和卧龙科技公告了股权分置改革的具体方案。

　　7月1日5家公司股改方案要点如表1。

　　在卧龙科技股权分置方案中，除了所有非流通股股东向流通股东以送股的模式支付对价(每10股流通股送3.5股)外，还有一项控股股东增持社会公众股的计划。对于流通股东来说，该增持计划相当于美式看跌卖出期权，执行价格为3.50元，存续期为2个月。在送股后，流通股本增到7560万股，卧龙集团承诺增持卧龙科技股票，直至买足总股本的5％或者卧龙科技的股票价格高于3.50元。我们以卧龙集团买足5％(即873万股)计算，流通股东每10股获得1.155(873/7560×10)份美式看跌卖出期权，我们用二叉树模型对每份期权的估值为0.193元，流通股东每10股获得的美式看跌卖出期权的价值为0.223元，折算为每10股获付0.047股。

　　我们假设股权分置改革后的市场价格水平将会与改革前的股价水平保持一致。这时流通股股东与非流通股股东的价值及增值情况如表2。

　　从表2来看，宝胜股份的非流通股股东的价值下降而流通股股东的价值增值，恒生　电子和卧龙科技的非流通股东的价值和流通股股东的价值增值幅度基本一致，其余上市公司的非流通股股东增值幅度均高于流通股股东的价值增值幅度。