改革呼唤激励机制

　　记者钟正

　　昨日，中国证监会主席尚福林表示，将陆续出台措施鼓励公司参与改革。这一讲话提出了一个重大的课题:如何建立相应的激励约束机制，以促进股权分置改革更加迅速、健康、平稳地推进？

　　早在第一批试点启动时，就有专家呼吁，应该建立一种机制，给率先改革试点的公司以多种政策倾斜，以激发改革者的热情，推动改革更加顺利地进行。

　　就在本周一，中国证监会主席尚福林在国新办新闻发布会上明确表示，“新老划断”后，解决了股权分置问题的公司可以进行再融资。这是再融资暂停后，管理层首次就未来再融资政策给出明确说法。这恰好顺应了市场的要求，这一政策将为完成改革的公司打开再融资的绿色通道。

　　此间观察人士认为，除了再融资这个硬指标，那些率先改革的公司还将得到许多看不见的“收益”:比如，完成股权分置改革后，上市公司非流通股股东和流通股股东的利益趋于一致，管理层和股东具备了共同的公司治理目标，可以实行真正意义上的股票期权激励机制，这将从根本完善公司治理、促进上市公司的发展。再比如，完成股权分置改革后，许多市场化、国际化的商业手段就有了运用的基础。此前国内的外资并购一直非常困难，就是因为国有股、法人股的估值问题得不到解决。改革后的上市公司有了市场化估值的基础，自然就会有利于外资、甚至国内民营资本开展并购活动。

　　另外，随着改革的推进，市场上将形成一个专门的股权分置改革公司板块。当这个板块逐渐将大部分上市公司揽入怀中时，那些迟迟不愿或不能完成改革的公司，可能会沦落为一个流通性极差的“植物人板块”。

　　有专家强调，对于已经完成改革和未完成改革的公司来说，还有一个重要的分水岭，那就是分类表决制度。根据分类表决制度的规定，未完成改革的公司，包括再融资、重大投资项目等每一项决策都必须走分类表决的议程，而完成了改革的公司基本按成熟市场的模式来运行。仅此一条，就足以构成对改革者的激励，以及对改革消极者的压力。

　　尽管相关政策条文中尚没有出现类似“改革激励约束机制”的概念，但是，无论就政策优惠而言，还是就种种“无形资产”而言，率先改革者率先从改革中受益，很快就会成为一个不争的事实，尚主席的最新讲话就是明证。