对价效应挤压大盘 股市二元结构愈演愈烈

　　从第一批试点方案公布至今，“对价效应”在逐步降低，对价因素对股票价格的刺激作用在明显减弱

　　记者 龙跃

　　首批试点股票G三一在股权分置改革方案实施前后的良好表现，无疑起到了极大的示范

效应。但随着宝钢股份(资讯 行情 论坛)公布对价方案后的滞涨，以及中小板众多试点股的大面积走弱，对价所带来的财富效应离投资者渐行渐远。

　　对价效应下降

　　宝钢股份试点方案公布后挟巨量高开低走，只能理解为有资金从中抽逃，这给该股的后期走势蒙上了阴影；而同时，作为市场风向标，宝钢对其他对价股以及有对价预期而已经出现涨幅个股的负面影响更不容忽视，这使得不少表示认可宝钢方案的投资者对大盘后市表现出了不安。

　　果然，昨日两市对价板块出现了普遍下跌。当日大盘下跌了2.18%，但鑫富药业下跌了8.81%、传化股份下跌8.07%、浙江龙盛下跌4.66%，此外，已经兑现对价的金牛能源继续下跌3.56%。有的股票已经跌回了公布试点方案前的股价区间。其实，如果我们稍加统计就可以发现，从第一批试点股的股改方案公布至今，“对价效应”在逐步降低，对价因素对股票价格的刺激作用在明显减弱。最早公布试点方案的三一重工，在其公布试点方案后的两个交易日内，股价最高涨幅达20.94%；但是近期公布方案的股票没有谁能再度如此辉煌，复牌涨停的也越来越少。其中，作为市场风向标的宝钢股份，在复牌后两个交易日的涨幅只有1.84%；而到了昨日，首日复牌的伟星股份(资讯 行情 论坛)只上涨了0.61%，这与前期三一重工复牌后的表现相去甚远。

　　对价板块领跌的现状，给市场带来了两个方面的压力:其一是对大盘蓝筹股的压力。宝钢的方案被部分基金认为是合理的，那么其目前的“合理估值水平”自然会反衬出其他钢铁股、进而给众多其他大盘股的“不合理估值”，因此造成了下跌压力；其二是对目前市场炒作热点的压力。对价板块下跌无疑也给对价投机炒作泼了冷水，而这正是维持目前市场活跃的关键所在。

　　“对价投机”弱点暴露

　　股权分置改革的特性决定了对价只是一次性的交易机会，对价效应的逐渐减弱并不奇怪。

　　首先，试点股前期涨幅过大，这在中小板个股中体现得最为明显。由于中小板的种种特点，在前期寻宝热潮中，场内大量资金流向了这一板块。在对价方案公布前，相关公司的股票已经大幅上涨。如昨日表现不佳的伟星股份，其在试点方案公布前的6月3日至6月17日，股价最大涨幅高达45.16%。可以说，前期的这种大幅上涨已经提前反映了对价预期。

　　其次，投机力量的自然选择。既然对价体现的是一次性的交易机会，这就决定了参与“寻宝”的资金，无论是主流机构资金还是游资，都会抱着投机的心态去参与试点股。而基于投机目的的博弈必然会使对价被炒作的周期逐渐缩短，因为谁也不想在游戏中接“最后一棒”，这可能也是对价效应逐步减弱的主要原因。而前两批试点股对价效应的逐渐减弱又反过来会起到明显的示范作用，导致对价炒作周期的进一步缩短。

　　第三，蓝筹股的示范效应。在第二批试点股出台前，投资者曾经极度期盼蓝筹股会出现在名单中。不能否认的是，宝钢等蓝筹股进行试点并推出不是太差的方案，确实对稳定市场预期起到了作用；但同样值得注意的是，在对价效应减弱的背景下，宝钢也给市场带来了压力。作为市场风向标，宝钢近期公布方案后低迷的表现，无疑也对唯该股马首是瞻的资金敲了当头一棒，风向标不涨反跌，那么其他股票又怎么会背道而驰呢？因此，近期宝钢给对价板块以及潜在的类对价板块，带来的更多的是压力。

　　最后，基本面是绕不过去的“坎”。仔细观察可以发现，前两批试点股所属行业大都不被看好:金牛能源所属的煤炭行业、宝钢股份所属的钢铁行业，都是周期类行业的典型代表，其行业顶点已经出现的可能正在逐渐被肯定；而中小板中众多制造类股票也乏善可陈。既然对价是一次性机会而行业衰退是长期影响股价走势的风险，那么在后市诸多预期仍不明朗的情况下，理性的投资者在短期收益与长期风险面前作出了更趋保守的选择。

　　“二元结构”加剧

　　今年以来，股市二元结构愈演愈烈，从某种意义上讲，绩差股的“漫漫归途”制约了大盘的走强。当股改试点启动时，曾有分析认为，绩差股可以借对价提升自身投资价值，并扭转持续拖累大盘的局面。但事实似乎并非如此。有业内人士指出，从长期看，基本面仍是个股走势的决定性因素，随着价值投资成为市场主流，绩差股很难“咸鱼翻身”。同时，就对价效应自身而言，一方面其效应已经下降；另一方面，绩差股也实难从中获益。

　　对于那些绩差公司而言，对价不但难以提升其投资价值，反而会使其处于更加尴尬的境地。如果此类公司不支付“过高”的对价，其投资价值与蓝筹股就仍存差距，难以避免被市场抛弃的局面；而支付如此高的对价，或者非流通股股东不同意，或者公司将因支付对价而陷入“无主经营”的混乱局面。由此可见，市场二元结构的进程并不会因为对价而改变，反而，在众多蓝筹股因为对价而提振了自身投资价值的时候，绩差股会更加凸显其劣势的一面，而二元结构的进程可能会因此加快。二元结构进程的重新恢复，无疑将会对大盘指数造成压力。