(点击) 宝钢股份撼动钢铁板块估值

　　记者龙跃

　　宝钢股份近日公布了股权分置改革方案，具体方案为每10股送2.2股以及一份行权价格为4.5元的认购权证。有分析指出，在考虑权证因素后，宝钢的对价支付水平在10送2.3—2.5股之间。对此方案，国内各大研究所基本都给予了比较乐观的判断，场内资金也明显对此方案作出了积极回应，宝钢昨日复牌后最高曾上涨了8.59％。

　　有市场人士指出，从大的方面看，宝钢的股改方案比较充分地考虑了流通股股东的利益，有利于进一步稳定市场相关预期，以及消除投资者对大盘股全流通的恐惧。而从更具体的方面看，该方案短期内会对市场产生两方面的直接影响:其一，宝钢股价近期走强的可能性大增；其二，钢铁板块整体走势的不确定性加大。

　　目标位在5.6—6.33元之间

　　对于宝钢股份复牌后的走势，分析师们普遍表达了比较乐观的情绪。海通证券的高道德表示，在市场估值标准在全流通时不发生变化的假设条件下，现方案实施后，宝钢股份的合理股价应在5.15元左右；此外，现流通股每股要增加0.22股，外加一份欧式权证，且认购权证行权价4.5元，那么针对上述预期合理股价以及相关对价条件进行现价折算，则宝钢目前阶段的合理股价在6.33元。这个价位相对于昨日收盘价仍有25.8％的上涨空间。

　　而若对A股估值标准在全流通后变化趋势尚难判断的话，则我们也可以采取相对保守的方法对宝钢现阶段股价进行预测。方案中规定，在对价支付后，当股价低于4.53元时，宝钢集团将增持流通股。按1.24的对价率计算的4.53元的现价为5.62元。宝钢昨日的收盘价据此价位也还有11.7％的上涨空间。此外，中金公司以宝钢2006年的净资产4.66元作为到期时的保守目标价格，则支付对价前的对应目标价格为5.7元。

　　通过总结，我们可以初步作出这样的判断，市场普遍预期宝钢股价在进行方案表决前走强的可能性很大，具体的目标价格区间在5.6—6.33元。但是，也应该看到，在市场估值体系仍有待厘清的今天，理性的计算并不能完全转变为股价走势，宝钢昨天的放量高开低走，也为其后期走势增加了部分不确定性。

　　估值下降压迫钢铁板块

　　作为国内证券市场钢铁股的龙头，宝钢股份率先公布股改方案，必然会对其他钢铁股产生显著影响。业内人士认为，其影响主要体现在三方面，而这三方面的影响都直指该板块的股权分置改革问题。

　　首先，市盈率变化明显。据深圳今日投资统计，行业研究员预计的宝钢2005年的每股收益均值为0.80元。该股昨日收盘价为5.03元，那么其对价支付前的动态市盈率为6.28倍；而如果按1.25的对价比率计算，支付对价后，以昨日收盘价计，其动态市盈率只有5.03倍。据新疆证券周德昕统计，目前A股市场规模最大的20只钢铁股2005年的平均动态市盈率为7倍左右，因此从市盈率角度看，宝钢股改完成后的估值将对钢铁板块走势构成一定压力。基于钢铁行业周期性的特点，其他钢铁股想通过大幅提升业绩的方式来降低市盈率的可能几乎不存在，那么提升自身投资价值的唯一方法就只有降低股价，进行股权分置改革显然是行的通的办法。

　　其次，分流场内资金。宝钢通过进行股权分置改革提升了自身的预期投资价值，那么在二级市场上就必然会表现为分流其他钢铁股的资金。也就是说，用来进行钢铁股配置的那部分资金必然会流向更具价值的宝钢股份。这一点在与宝钢同质性较强的股票上反映的最为明显，比如武钢股份。宝钢和武钢无论是从产品结构、企业业绩，还是从市场地位来说，都具有很强的相似性。事实上，昨日与宝钢的放量强势相对应的是，武钢的股价一直在低位徘徊，全天下跌3.77％。而这种股价走势很可能倒逼其他钢铁股加快股改进程。

　　最后，钢铁股“股改”现尴尬。新疆证券的周得昕认为，宝钢的试点方案虽然没有消极影响，但却使很多钢铁股在股权分置改革中处在了尴尬的境地。一方面，作为钢铁板块的龙头，宝钢进行试点其实也使得其他钢铁股进行试点的预期变得稳定了，改革乃大势所趋；但另一方面，钢铁板块中像宝钢这样优质的企业毕竟有限，多数钢铁股的股价都相对较低，如果按宝钢的对价比例设计方案，则意味着很多企业都要付出不菲的代价。在这种情况下，钢铁股的处境有些微妙。