世纪证券研究所：宝钢股份对价比例合理

　　世纪证券研究所 黄凯军

　　宝钢股权分置试点方案的内容是:10送2.2股加1份欧式认购权证，认购权证行权价格4.5元，存续期378天，若股东大会通过股权分置改革方案2月内股价低于4.53元，则大股东将累积投入不超过20亿元增持流通股，增持部分锁定6个月。

　　我们运用Black－Scholes模型来对宝钢的欧式权证进行定价。其中标的股价取宣布股权分置改革停牌前的收盘价4.89元，行权价格为4.5元，波动率采用标的证券历史波动率28％(年化)；无风险利率采用1年期国债收益率，为1.5％，权证存续期为378天，约1.036年。经过计算，每份认购权证的理论价值为0.789元。即每股宝钢认购权证的理论值＝0.789×0.1＝0.079元。

　　通过对宝钢权证的计算，我们认为本次宝钢股权分置方案的现实意义就是10送2.2派0.789元。以4.89元的流通股价来计算就是10送2.36股的方案。这个方案较当初宝钢向市场询价时候的方案有了提高，应该说，宝钢是在考虑了流通股东意见以后做出的让步。这个送股对价基本上符合市场预期。如果权证到期日宝钢的股价高于4.5元，则行权将具有盈利空间。