股改后宝钢股份具投资价值

　　东方证券研究所 杨宝峰

　　宝钢股份28日公布股权分置改革方案，宝钢集团向流通股东每10股送2.2股加1份行权价格为4.5元的认购权证。整体来看，宝钢集团向流通股东支付的对价约为10送2.3股，作为国企蓝筹股改的参照标准，宝钢方案已合理反映了非流通股东与流通股东间的博弈。我们认为，从基本面分析，即使在考虑钢铁行业景气下降的背景下，完成股改后宝钢股份仍较具 投资价值。

　　从与国际钢铁行业估值水平的对比分析，宝钢股份股改前已经与国际同类公司接轨，完成股改后将更具有明显的估值优势。从公司基本面看，作为国内钢铁行业的龙头，宝钢股份高端产品结构使之较其他国内钢铁公司更具备行业周期下降中盈利的稳定性和防守性；从股改方案分析，宝钢集团承诺在宝钢股份公司股东大会通过股权分置改革方案后的两个月内，如果股票价格低于每股4.53元，宝钢集团将投入累计不超过人民币20亿元的资金来增持宝钢股份公司社会公众股，依此计算宝钢合理股价应为5.5元左右。

　　从长期看，影响公司估值的最重要因素是行业基本面和公司基本面，目前钢铁行业正处于周期性下降阶段。我们认为，具有高端板材产品结构、国际竞争力较强的宝钢股份在完成股权分置改革后仍较具投资价值，而产品结构和竞争力一般的钢铁公司的股价将在较长的时期内受行业景气下降的制约。