多数试点股初显赚钱效应 对价非唯一因素

　　已复牌交易的第二批试点股走势远胜大盘；首批试点股，除金牛能源外，也明显强于股指

　　记者 熊永红　北京报道

　　昨日，宝钢股份(资讯 行情 论坛)等6家第二批试点公司在公告股权分置改革方案后

复牌交易。东方明珠(资讯 行情 论坛)、浙江龙盛(资讯 行情 论坛)、新和成(资讯 行情 论坛)全天封于涨停；传化股份(资讯 行情 论坛)、鑫富药业(资讯 行情 论坛)以涨停板开盘后出现回落，收盘时分别上涨8.6%、3.78%；宝钢股份也大幅跳空高开，开盘涨幅达到8.59%，随后回落，横盘震荡，收盘涨幅为2.86%。

　　6家试点股的走势远强于大盘，第一批试点股，除金牛能源外，走势也明显强于股指，表明股权分置改革带来的“赚钱效应”得到初步彰显。但6家试点股走势一定程度的分化，特别是此前复牌的试点股吉林敖东(资讯 行情 论坛)、中捷股份(资讯 行情 论坛)的上涨势头受阻，也显示当前投资者操作更趋理性与谨慎。有市场人士指出，市场在考虑对价因素对股价的提升作用的同时，更注重对股票内在价值的考量，试点股走势火爆中又不失平稳，有利于后市行情持续展开。

　　对价并非决定股价的唯一因素

　　宝钢股份公布的改革方案采纳了流通股股东的意见，对价水平达到了22.80%—23.57%，多位分析人士认为，这应该说是基本合理的。据国信证券测算，宝钢股份要满足不使流通股股东的资产价值在全流通过程中遭受损失的要求，需要支付的对价率是19.5%；要满足补偿流通股的流通权价值的对价要求，需要支付的对价率是26.3%。但宝钢股份复牌后高开低走的股价走势，多少出乎一些专业人士的预料。海通证券研究所高道德认为宝钢应有3个涨停板。他指出，根据海通证券研制的模型测算，现方案实施后，宝钢股份的合理股价在5.15元左右，只要除权前股价低于6.93元都可以买入。

　　有市场人士表示，宝钢走势离市场预期有一段距离，主要是与钢铁行业近期负面消息较多有关。自今年3月下旬以来，国内钢材市场价格持续下跌，宝钢等龙头企业称，国内板材价格的暴跌已经严重影响到钢厂的正当权益。6月27日，武钢股份(资讯 行情 论坛)又宣布，8月份部分产品价格大幅下调。而国家有关部门决定，自7月1日起，相关钢铁企业销售给国内加工出口企业，用于生产出口产品的国产钢材，一律征收增值税并开具增值税专用发票，不再办理免、抵税。更有研究报告称，未来两到三年内，中国钢材供应将出现明显过剩。

　　昨日，不光是宝钢复牌走势不尽如人意，其他钢铁股更是出现不小的跌幅。有市场人士指出，宝钢股份昨日上涨幅度较低并不是对方案的反应，而是因为入驻其中的基金并不想获得更多的宝钢股份筹码，毕竟钢铁股存在着周期性因素影响。

　　但是，这并不意味着宝钢股份在股改方案实施后会出现“自动除权”。因为目前以5.03元收盘价买入的投资者，在股改过后的成本只有4.12元，如果算上权证的话，则更低，而4.12元对应2005年预计的0.70元/股收益，市盈率只有5.88倍。国信证券郑东表示，宝钢股价尚未完全反映含权预期，他重申对公司的推荐评级。有市场人士指出，宝钢股份作为国内A股市场的指标龙头股之一，其方案显然会成为其他大盘指标股股改的标尺，这将大幅度提升当前市场的投资价值。

　　有分析认为，宝钢股份在方案实施前的小涨，隐含着方案实施后不会大跌，从而减缓了对大盘的冲击，这其实也是存量资金所希望看到的情形。

　　股价已部分反映股改对价

　　传化股份在这6家试点股中对价水平最高，每10股流通股获送4.5股，但其股价昨天并未站稳涨停板。以6月2日的最低点9.62元计，该股复牌前最大涨幅达到34%，昨日收盘价位离最低点的涨幅为43%，涨停板价位的涨幅为45%，因对价带来的45%的流通股股东增值因素已经在股价中得到了完全反映。

　　再来看看前日复牌的中捷股份，在前日强势涨停之后，昨日涨停板开盘即迅速回落，收盘仅上涨2.88%。其昨日最高价相比6月2日的阶段低点已经上涨了60%，即使是收盘价也已经上涨了50%，涨幅已经超出对价水平。无怪乎有市场专业人士指出，其股价已经充分反映了股改含权预期，给予中性投资评级。

　　当然，以上两只个股是较为极端的例子，而且以阶段最大涨幅来测算也不够严谨，目前还有部分试点股的股价涨幅尚未反映股改对价带来的含权水平。

　　“股价反映一切”，有市场人士指出，“简单地以对价高低来测算股价的可能上涨幅度，在实践中是行不通的。对价只是明确了股改带来的含权预期，股价未来的走势还是要看当前股价与把对价因素考虑在内的股票内在价值孰高孰低。像三一重工(资讯 行情 论坛)，试点停牌前的股价被低估，复牌后股价以40%多的上涨来反映对价带来的股票内在价值的上升；又比如金牛能源，试点停牌前的股价有所高估，且复牌后25%的对价不足以消除股价的高估，所以股价又下跌了15%多。