引入权证带来市场机会与风险

　　主持人：权证作为解决股权分置问题的一种新工具，将在部分第二批股权分置改革试点上市公司中采用。权证作为一种金融衍生产品，具有什么功能呢？

　　高洪星：现有1367家上市公司，符合权证试点条件的粗略测算有177家左右。目前沪深两市交易所均推出《权证业务管理暂行办法》(征求意见)，预示被叫停9年的权证产品再次现身。

　　这次发行权证是为解决股权分置提供新的衍生工具，权证交易有认购权证(看涨期权)，当股价高于行权价格时，认购权证投资者则从股价上涨中获得赢利，当股价低于或等于行权价格时，将损失认购权证的费用，认购权证投资者希望通过股票上涨从中获利；认沽权证(看跌期权)，当股价低于行权价格时，从股价下降中获得收益，当股价高于或等于行权价格时，投资者将损失认沽权证的费用，认沽权证投资者希望做空股票从中渔利；它们的功能在利益相反因素下，多空双方在权证市场中不断较量实现市场的均衡。

　　第二批试点公司可能会率先推出认购权证，是建立在配合股权分置改革试点背景下的，通过引入权证产品，将A股含权中的“权”，用权证这种衍生工具单独剥离出来，经过认购流通权证的行使价格，体现对流通股东的补偿，以动态确定权证行使时换购除权股票的比例，达到保护流通股东权益的目的。因为权证本身是一种期权，在上市公司利用权证工具来解决股权分置问题时，要求非流通股东无偿分配赠送给流通股东的一定数量的认购权证，流通股东可以转让权证，不必抛出权证的标的股票，或者保留权证出售股票，以满足投资者不同的需求，也可以依据企业动态业绩指标和二级市场股价，流通股东以当初非流通股东对价无偿分配赠送给流通股东的认购权证，去认购非流通股份，而使非流通股份获得流通权，流通股东经过行权获得收益。

　　权证产品推出不仅为股权分置提供一条可供选择的路径，还赋予了权证的价值发现功能，作为权证的标的物股票其内在价值，将会被市场投资者充分挖掘，尤其是在权证存续期间的股票稳定成长性甚为关键。因为我们可能会率先推出认购权证，从周边股票市场认购权证与标的股票关系看，标的股票的价格与认购权证价格呈现正相关关系，即标的股票的价格运行趋向，将引导认购权证价格走向，认购权证价格波动也会引导标的股票价格的波动方向，而且在交易量上，标的股票的交易量与认购权证交易量也有关联效应，同时还反映波动率和收益率存在着显著的正向关系。

　　权证是金融衍生产品，本身具有保值、远期、杠杆和套利功能，其最大特性是杠杆效应，即是以小博大的投资工具，可以上市交易流通，增加市场新的投资品种，能起到吸引资金活跃市场的作用。全流通过程中的股价和权价，完全由市场上投资者博弈决定的，也就是按市场规律和公司基本面状况去裁定。通过权证产品引入，解决非流通股东与流通股东对价未来利益的平衡问题，最大优点能使流通股东权益在一定程度上得到保护，在权证行使价格确定的情况下，股价越低，流通股股东通过权证行使所换购的股票也就越多，反之亦然。

　　主持人：那么，权证会带来什么投资机会，又会具有什么样的风险呢？投资者应该如何把握？

　　高洪星：投资者如果预计标的股票未来价格将高于现在价格，才有积极性参与认购权证的交易。只有那些内在价值成长性良好的优质股票，随着企业不断发展壮大，赋予权证价值发现功能才能被更大地发挥出来。根据《权证业务管理暂行办法》规定，最近20个交易日流通市值不低于10亿元，流通股本不低于2亿股，最近60个交易日累计换手率在25%以上条件。像有资本增值空间金融服务类的银行股，公用事业基础的港口、仓储、机场、高速公路等股票，有资产增值空间的大量土地储备、规范化运营、具有品牌和发展优势的地产股，有资源优势的水务板块，不可再生有较大市场需求潜力的资源型股票，以及具有知识产权、核心竞争能力的垄断型企业，这些股票在股权分置改革中，因引入权证带来市场机会，有望成为权证试点方案的受益者，也是市场投资者重点关注挖掘的板块。

　　另外，引入权证如能激励非流通大股东在权证存续期间经营好上市公司，流通股东持有权证兑现非流通股份的积极性才能提高，也就是具有促使行权成功的作用。否则，公司业绩滑坡导致股价下跌，到期标的股票价格将会低于行权价格的可能，就很难获得流通权甚至行权失败，非流通股份仍然不能实现流通。这样，通过权证交易市场自然形成“对价”的价格，从而把解决股权分置与经营管理层激励机制结合起来，解决非流通股东与流通股东之间利益平衡问题，形成良好的预期，提升市场各方参与股权分置改革试点的积极性，促使出现股权分置改革与金融衍生品种创新发展齐头并进的局面，最终推动股权分置改革走向成功。

　　由于权证产品技术含量较高，一般投资者不易理解和应用，但是只要知道权证价值由两部分组成，一是内在价值，即股票价格与权证行权价格之间的差价，二是时间价值，即对未来股票价格波动的期望值，一般权证存续时间越长，股价波动可能性越大，权证时间价值就越高。根据沪深两个交易所《权证业务管理暂行办法》规定，权证存续期为3至18个月，期限不长，监管层是否有意在缩短股权分置改革时间。从境外成熟市场经验看，权证存续期间会放大标的股票风险和收益，权证存续期过短，会使市场短期扩容压力增大，易于引起权证交易大幅度波动或者流动性不足现象。由于权证存续期期限不长，有些条款较模糊尚待进一步完善，可能为参与者操纵权证价格提供条件，加之权证产品缺乏可比性，投机性强风险大，操纵权证比操纵股票要相对容易。从权证交易制度按排看，采取竞价T+0交易，即当日买也可以当日卖，权证就像一把双刃剑，无疑给市场投资者和投机者带来较大的博弈机会与风险。