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影响权证价格的主要因素


http://finance.sina.com.cn 2005年06月29日 16:38 证券时报

  □刘锐

  决定权证(理论)价格的主要因素有:正股市价、正股价格波幅、权证期限及其行使价格、市场利率以及现金股利等。此外,权证的市场供求关系、发行人业绩等因素,也可能会影响权证的价格。

  首先是正股市价。由于权证是以标的资产为基础而产生的衍生产品,正股市价成为确定权证发行价格及其交易价格走势的最主要因素。通常,权证发行时的正股价格越高,认购(沽)权证的发行价格也就越高(低)。类似地,权证发行后随着正股价格的上升(下跌),认购证的二级市场交易价格相应上升(下跌);而认沽证的交易价格走势则刚好相反,随正股价格的上升(下跌)认沽证的交易价格相应下跌(上升)。但上述分析只能在一定范围内成立,因为权证(发行或交易)价格的上涨,意味着权证投资成本向正股的投资成本趋近,其回报率会变小,权证逐渐失去其高杠杆特性。此外,在某些情況下,也会发生正股价与权证价格并不同步的情形。例如当标的证券下跌时,认购权证投资人舍不得卖出,权证价格未能合理反应,使得权证隐含波动率过高。若日后标的证券价格上扬,可能会出现波动率向下修正之情形,造成权证价格不涨反跌之现象。并且有时流动性风险也是造成权证价格未能合理反应之原因,若权证流动性不足,也会出现标的证券上涨或下跌,但权证价格却无法反应之情形。

  其次是权证的存续期和行使价格。权证的有效期越长,认购(沽)证变为价内的概率就越大,发行价格通常也就越高。权证行使价格权证所约定的行使价格越高,意味着该行使价格可能与认购(沽)权证发行或交易时的正股市价之间的价差空间越小(大),则该权证持有人未来行使权证认购(售出)正股所获利润空间越小(大)。故行使价格权越高的认购(沽)权证,其发行或交易价格往往越低(高)。再次是正股的波幅。正股波动性越大,无论对于认购证还是认沽证,都意味着权证变为价内的概率就越大,因而认购(沽)权证的发行或交易价格都会越高。

  此外还有一些其它因素,如市场利率和预期股息等,也对权证的价格构成一定的影响。比如市场利率,其高低决定着正股投资成本的大小。利率水平越高,投资正股的成本越大,因而认购证变得较具吸引力,而认沽证的吸引力则相应变小,故认购(沽)证的发行或交易价格就会越高(低)。而在预期股息方面,一般而言,由于权证无法享有现金股利,因而预期股息越高,对认购证越不利(对认沽证则相反),故认购(沽)证的发行或交易价格就越低(高)。但需要指出的是,根据某些权证的(行使)价格调整条款或是交易所有关规则,遇正股放息时往往会对权证行使价格作相应调整,因而预期股息的高低对权证价格及其走势的影响不大。


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