影响权证价格的主要因素

　　□刘锐

　　决定权证(理论)价格的主要因素有：正股市价、正股价格波幅、权证期限及其行使价格、市场利率以及现金股利等。此外，权证的市场供求关系、发行人业绩等因素，也可能会影响权证的价格。

　　首先是正股市价。由于权证是以标的资产为基础而产生的衍生产品，正股市价成为确定权证发行价格及其交易价格走势的最主要因素。通常，权证发行时的正股价格越高，认购(沽)权证的发行价格也就越高(低)。类似地，权证发行后随着正股价格的上升(下跌)，认购证的二级市场交易价格相应上升(下跌)；而认沽证的交易价格走势则刚好相反，随正股价格的上升(下跌)认沽证的交易价格相应下跌(上升)。但上述分析只能在一定范围内成立，因为权证(发行或交易)价格的上涨，意味着权证投资成本向正股的投资成本趋近，其回报率会变小，权证逐渐失去其高杠杆特性。此外，在某些情況下，也会发生正股价与权证价格并不同步的情形。例如当标的证券下跌时，认购权证投资人舍不得卖出，权证价格未能合理反应，使得权证隐含波动率过高。若日后标的证券价格上扬，可能会出现波动率向下修正之情形，造成权证价格不涨反跌之现象。并且有时流动性风险也是造成权证价格未能合理反应之原因，若权证流动性不足，也会出现标的证券上涨或下跌，但权证价格却无法反应之情形。

　　其次是权证的存续期和行使价格。权证的有效期越长，认购(沽)证变为价内的概率就越大，发行价格通常也就越高。权证行使价格权证所约定的行使价格越高，意味着该行使价格可能与认购(沽)权证发行或交易时的正股市价之间的价差空间越小(大)，则该权证持有人未来行使权证认购(售出)正股所获利润空间越小(大)。故行使价格权越高的认购(沽)权证，其发行或交易价格往往越低(高)。再次是正股的波幅。正股波动性越大，无论对于认购证还是认沽证，都意味着权证变为价内的概率就越大，因而认购(沽)权证的发行或交易价格都会越高。

　　此外还有一些其它因素，如市场利率和预期股息等，也对权证的价格构成一定的影响。比如市场利率，其高低决定着正股投资成本的大小。利率水平越高，投资正股的成本越大，因而认购证变得较具吸引力，而认沽证的吸引力则相应变小，故认购(沽)证的发行或交易价格就会越高(低)。而在预期股息方面，一般而言，由于权证无法享有现金股利，因而预期股息越高，对认购证越不利(对认沽证则相反)，故认购(沽)证的发行或交易价格就越低(高)。但需要指出的是，根据某些权证的(行使)价格调整条款或是交易所有关规则，遇正股放息时往往会对权证行使价格作相应调整，因而预期股息的高低对权证价格及其走势的影响不大。