股权分置改革如何全面推开

　　□本报记者　王瑞霞

　　就在市场对股权分置改革下一步如何落子颇多猜测之际，中国证监会主席尚福林的讲话一锤定音：不再进行第三批试点，力争在一个相对较短的时间内基本完成股权分置改革。改革全面推开，在这个明确政策信号的背后也留下一些疑问：“相对较短的时间”究竟会是一个多长的跨度？什么样的公司有可能先行一步？改革向前推进会面临哪些难题？又会提出 哪些新的监管要求？

　　多长时间基本完成改革？

　　“按照目前的速度，三名保荐代表人承接一单项目，我们预计在今明两年内股权分置改革可以基本完成。说基本完成，是指70%—80%的上市公司完成改革。”华欧国际副总经理贺智华说。

　　贺智华分析说，股权分置改革的进程，取决于多方面因素，如非流通股股东和流通股股东双方对于改革的认识、宏观环境、方案的合理性和沟通的有效性等。

　　“我估计，股权分置改革基本完成不会拖太久，早则在今年下半年，最晚在明年上半年。”东北证券金融与产业研究所所长郭来生表示，“绝大多数上市公司会在这一时间段内推出或完成股权分置改革方案。”对于何谓基本完成，郭来生的看法是，只要上市公司股权分置改革方案设计出来并获股东大会通过，就可以视为改革基本完成，因为这意味着非流通股股东获得了流通权。

　　郭来生作出这一时间判断的重要依据是，新股发行和再融资不会停太久。日前管理层已明确表示，新股发行和再融资将与新老划断相衔接，而若想尽快恢复市场的融资功能，又不再产生新的历史遗留问题，就必然要缩短股权分置改革的进程。

　　哪类公司将先行一步？

　　“改革肯定会按照先易后难的顺序进行。”对下一阶段的改革进程，郭来生分析说，新上市公司、中小板公司、大股东持股比例高的公司、市净率大于1倍的公司，比较容易推出改革方案；而上市时间较长、发行溢价水平较高、有历史遗留问题的会往后移。

　　他认为，上市公司在改革方面的主观能动性将主要体现在以下几方面：有意愿降低持股比例、但不放弃控股权；有支付对价能力；有再融资需求等。

　　目前市场上对含B股、H股公司的股权分置改革进程给予较多关注。贺智华认为这一问题比较特殊，需要针对不同的公司设计不同的办法。总的原则是应该有利于股权分置改革方案的顺利通过，能够使各方股东可以接受。

　　郭来生的观点是，按照证监会的股权分置改革意向，非流通股股东必须对流通股股东支付对价以获得流通权，其中一个原则是参照发行溢价。就B股、H股公司来讲，这两个市场发行溢价水平较低，但按道理都应支付对价，只是支付对价水平会较低。

　　改革向前推进还面临着绩差公司这一老大难问题，即不具有支付对价能力的公司如何进行方案的设计，如何获得股东大会的通过。如果这些公司不能推出让流通股股东满意的对价方案，就会陷入不能进行改革的困境。

　　郭来生认为，这些公司出路可能有两个：一是投资者用脚投票，股价结构剧烈调整，最终退市；二是暂时在交易所划出一个板块，像ST一样。而贺智华指出的另一条路是，可以采取重组等多种方式，完成股权分置改革。

　　监管提出新要求

　　从试点到全面推开，股权分置改革的提速，也对监管提出了新要求。郭来生认为主要体现在以下几方面：

　　一是如何运用更有力度的监管措施来控制内幕交易、内部操纵以及由此而引发的损害中小流通股股东的行为。股权分置改革后，大股东的股份可以流通了，作为内部人可以买卖自己的股票，这就需要新的监管措施对其投资行为进行约束，防止其利用内幕消息获取不正当利益。

　　二是如何建立更加透明的信息披露制度，对上市公司高管(经营层)买卖股票的情况进行披露，比如可以建立买卖股票的报告制度等。

　　三是如何重新作出再融资制度安排。按股权分置改革之前的有关规定，重大融资行为必须经过分类表决，改革以后非流通股获得了流通权，这个规定就不再适用了，所以应该对再融资制度作出重新安排，并和上市公司股权分置改革需求相联系，更好地体现公平、公正，保护中小投资者的利益。

　　贺智华对未来再融资的建议是，应当在完成股权分置改革的企业中，以市场化的方式进行，避免以前再融资中出现的种种弊病。