宝钢股改新方案再惹争议

http://finance.sina.com.cn 2005年06月29日 10:01 南方日报

　　编者按　

　　周一，证监会主席尚福林在国务院新闻发布会上明确表示，股权分置改革将不会有第三批试点，这意味第二批试点结束后，股权分置改革将进入全面实施阶段。昨日，作为国企龙头的宝钢股份马上作出回应，率先推出送股加权证的改革方案:宝钢股份流通股股东每持有10股流通股将获得宝钢集团支付的2.2股股份、1份认购权证，认购权证存续期为378天，行

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权价格为4.5元。

　　众所周知，此前宝钢股价曾推出试点方案的讨论版，具体内容为:流通股股东每持有10股将获得宝钢集团支付的1股股份、2份认购权证和5份认沽权证，在支付完成后，宝钢股份的非流通股份即获得上市流通权。但是，这一讨论版在市场引起轩然大波，以基金为首的流通股股东直指其方案有两大弱点:一是权证方案过于复杂，二是对流通股股东给出的对价太低。应该说，昨日宝钢公布的新方案应是考虑了上述基金公司的意见后修订的，但是，这一新方案仍然在市场引发很大争议，编者约请的以下多名分析师亦观点各异。

　　当前股权分置改革已经进入关键阶段，大盘篮筹股的补偿方案能否为改革试点树立标杆，直接影响到市场预期和信心。而作为首个央企试点企业，宝钢的改革方案对整个股改进程的意义更是举足轻重，但目前看宝钢的方案并未完全被市场接受。

　　观点一:

　　已对流通股股东作了让步

　　宝钢股份的改革新方案为每10股送2.2股以及一份行权价格为4.5元的认购权证。此前，宝钢股份也推出了试点草案:流通股股东每持有10股流通股将获得宝钢集团支付的1股股份、2份认购权证和5份认沽权证，认购权证行权价为4.18元，认沽权证行权价为5.12元。应该说这是一个比较复杂的方案，经过机构投资者的专业分析之后，该改革草案相当于流通股股东每10股获得1.68股对价。如今，公司修改了改革方案，新的改革方案清晰明了，每10股送2.2股以及一份行权价格为4.5元的认购权证，经过分析评估，该方案的总体对价支付水平相当于10送2.3-2.4股，因此新方案明显优于原来的草案，流通股股东能够得到更多的补偿。

　　我们还注意到，在公司推出的改革方案中，宝钢集团承诺通过股权分置改革方案后的两个月内，如宝钢股份的股票价格低于每股4.53元，宝钢集团将投入累计不超过20亿元资金增持宝钢股份流通股，在增持计划完成后的六个月内不出售增持的股份。这样，一旦公司实施改革方案后股价出现宽幅震荡走势，股价低于4.53元，则公司大股东将以雄厚的资金积极入市承接流通股，进而也将有助于稳定股价的重心。

　　另外，宝钢集团还承诺，持有的宝钢股份股票在获得上市流通权之日起24个月内不上市交易，24个月届满后12个月内，宝钢集团出售宝钢股份股票的数量不超过宝钢股份总股本的5%，且出售价格不低于每股5.63元；获得上市流通权之日起3年内，宝钢集团持有的宝钢股份股票占宝钢股份现有总股本的比例将不低于67%。这一承诺抵消市场的担忧，对于股价的中期良性发展具有积极的意义。

　　第二批公司试点工作启动之后，宝钢股份及长江电力也就成为市场的风向标，此前这两家公司也都相继推出了讨论草案，但是市场都不是很满意，并且市场也形成了一个不太好的预期，那就是一些质地优良的公司很难给投资者多少支付对价。如今，宝钢股份通过协商而修改了改革方案，其新方案也明显优于讨论草案，这就引发了市场关于长江电力也可能会修改其方案的预期，如果长江电力未来确实顺应市场需求而对改革方案进行了修改，则这两家公司的对价支付水平很可能成为改革的“相对底线”，这有助于明朗市场预期，并稳定蓝筹股群体的重心，不仅有利于反弹行情的延续，进而也将推动股权分置改革的进一步深入。

　　北京首证

　　观点二:

　　送股多了但权证价值缩水了

　　宝钢股份停牌前的收盘价为4.89元。对比宝钢股份前后两个试点方案，虽然后者送股数量增加了1.2股，但认购权证的行权价格提高了，和最新收盘价相比仅剩下不到10%的空间，认购权证的价值缩水。

　　原来认沽权证可以确保持股者会有一定的获利空间，目前的方案变为控股股东增持的承诺:在公司股东大会通过股权分置改革方案后的两个月内，如公司A股股票价格低于每股4.53元，宝钢集团公司将投入累计不超过人民币20亿元的资金通过上海证券交易所集中竞价的交易方式来增持公司社会公众股。在增持股份计划完成后的六个月内，宝钢集团公司将不出售增持的股份。按20亿元和4.53元计算，集团公司计划增持约44150万股，仅占当时可流通股股本的10.24%，相当于送出去的股数收回来不到60%。但是，今年4月份宝钢股份收购集团资产，通过增发向社会公众募集资金100亿元，20亿元仅占其募资额20%而已。

　　不过，持股者如果不考虑市场除权的因素，所得到的送股倒是可以在二级市场套现获得现金，但就怕市场除权将这一收益吞噬掉。

　　参与宝钢股份实施方案的投资者只能寄望于方案实施后，集团公司能将股价维护在4.53元以上。在这一假设前提成立的情况下，按4.89元和10送2.2股进行市场除权，宝钢股份的价格为4.01元，投资者还能有一定获利。可是又有多少投资者的持股成本在4.89元呢？当然，集团公司如何确定低于每股4.53元的增持成本，则十分关键。

　　股改方案将在上市公司全面推行，特别是有融资想法的绩优上市公司，想融资就得先拿出股改方案，而这类公司可利用权证把股改和配股结合起来，这样可谓一箭双雕。

　　西南证券　张刚

　　观点三:

　　买的没有卖的精

　　宝钢股份的股改方案经过流通股与非流通股的讨价还价终于出台了，在方案的制定过程中我们看到，非流通股股东先是压低补偿对价以达到降低流通股股东所要求的补偿预期，当流通股对补偿的预期降低后，再适当地提高一点补偿给一点甜头以达到使方案通过的目的。而从宝钢股份目前拿出的股改方案来看，比照目前市场中其他试点的股改方案是补偿最低的，表面上看流通股得到了22%的获赠股票，但是流通股股东必须还得从腰包里掏出总额17个多亿的资金来买单，真是买的不如卖的精。如果这样的方案也能通过，该方案将会成为其他国有企业股改的标杆，未来将会对市场产生什么样的影响，将由市场说了算。　

　　中方信富

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