感知半年报·电力 煤电联动效应将显现

　　考虑到5月1日起电价全面上调，且重点企业发电量持续增

　　长，上半年电力行业销售收入同比增幅有望达到20％

　　方正证券研究所袁海

　　增速虽放缓供给仍紧张

　　今年上半年，全国电力生产继续快速增长。1—4月份，全国发电量7299.53亿千瓦时，同比增长12.6％。其中，水电发电量807.76亿千瓦时，同比增长19.2％；火电发电量6279.02亿千瓦时，同比增长11.7％；核电发电量170.31亿千瓦时，同比增长15％。

　　全国发电设备利用小时数继续保持较高水平。一季度全国发电设备累计利用小时数为1309小时，同比增长15小时。其中火电设备平均利用小时数为1499小时，与去年同期持平；水电设备平均利用小时数为583小时，同比增长54小时。辽宁、浙江、福建、江西、湖南、重庆、云南和宁夏等省份水电设备平均利用小时数同比增长超过150小时。

　　一季度，全国先后有25个省级电网出现拉闸限电，与去年同期相比新增辽宁和蒙东电网，减少山东电网。拉限电范围虽比去年增加，电力供需形势仍然较为紧张，但程度有所减轻。

　　与此同时，电力生产的增速有所放缓。1季度发电量同比增长13％，1－4月份减少到12.6％，预计上半年发电量增长减到12％左右，全年发电量的增速可能会减少到11.5％。这主要是因为过去一段时间电力建设的累积效应逐步显现。据初步统计分析，2005年，投产机组约为6840万至7000万千瓦之间，全国装机容量将达到5.1亿至5.2亿千瓦，预计2005年电力供应的最大缺口将达到2300万千瓦，最小缺口将达到1200万千瓦。

　　我们估测，大部分电力上市公司上半年主营业务收入都将出现大幅度的增长，一季度报告显示，52家电力上市公司中48家都将实现收入增长，主营业务收入平均增长36.45％，有9家实现主营业务收入增长50％以上，这反映在行业景气指数呈现不断攀升的态势。

　　电价上调效果二季度将显现5月1日开始，上网电价与燃料价格实行联动的政策正式铺开，电力行业有望藉此摆脱业绩困境，走出业绩复苏的拐点。可以预见，此次电价的上调对今年二季度和下半年电力行业销售收入和利润的影响很大。考虑本次电价上调，上半年电力行业销售收入同比增幅有望达到20％。这其中发电量增长仍然发挥主要贡献。电价上调将使电力生产企业的利润水平有所恢复，但由于煤电价格联动方案规定电力企业仍要承担30％的煤价上涨，电价上涨还要考虑到物价上涨对宏观经济的影响，幅度不会太大，因此电力生产企业的利润率水平还会低于2004年，利润增长将不如销售收入。预计二季度电力生产企业的利润同比增长7％。

　　对于发电行业各子行业，火电企业效益将得益于电价上调，但利润水平仍然受到成本上升的限制。水电行业前景看好，国家目前对水电采取一定扶持措施，煤电联动方案特别提出“燃煤电厂上网电价调整时，水电企业上网电价适当调整，其他发电企业上网电价不变”，二、三季度水电产量将快速上升，收入和利润都会有较快增长。

　　煤价趋降利好火电企业

　　2005年煤炭需求增速将有所减缓，加之订货量的大幅增加，将有助于稳定目前已相当高的煤炭出厂价格，继续上涨的空间不大。据统计，2005年1季度虽然煤炭产需缺口最大，但煤炭出厂价格涨幅仅在1—2％之间。而由于港口及用煤企业库存增多，华东、华南部分地区的煤炭市场价格甚至开始出现回落，这主要是由于一季度煤炭运输得到保障，下游煤炭市场压力降低。进入二季度，随着煤炭生产和运输的加速，煤炭的出厂价格和市场价格都将进一步稳定。

　　我们预计煤炭价格在年中出现一波涨幅后，三季度开始煤价稳中有降。考虑到全球经济减速因素，煤炭下游各行业需求的减缓可能在一定程度上使得煤价回落幅度超出此前的预期，对火电企业相对有利。

　　重点公司值得关注

　　关注行业整体投资机会的同时，两类企业值得重点关注(具体情况见上表)。

　　首先我们要关注本轮电价上调受益明显的公司。本次上调电价，华东、华中、华北和南方电网调价幅度较高，这些地区的主要电力上市公司值得关注，单位股本对应装机容量较大的国电电力、漳泽电力和国投电力等对电价调整的敏感度相应较高，另外，水电公司长江电力和桂冠电力也是受益程度显著。

　　其次，受煤炭价格上涨带来成本压力的公司将由于煤炭价格趋缓甚至下跌而更加受益。长期以来，华能国际、粤电力、内蒙华电受制于煤炭成本高企，利润被大量侵蚀。煤炭价格的回落对他们的影响更为显著。

　　重点公司盈利预测单位:元

　　代码 股票简称 2004年每股收益 2005年每股收益（Ｅ） 2005年中期每股收益（Ｅ）

　　600011 华能国际 0．450．48 0．19

　　600900 长江电力 0．3870．44 0．20

　　600795 国电电力 0．3690．49 0．21

　　600021 上海电力 0．25380．26 0．1

　　600863 内蒙华电 0．1460．21 0．07

　　000539 粤电力Ａ 0．360．37 0．17

　　600642 申能股份 0．4310．5 0．26

　　600780 通宝能源 0．2750．29 0．12

　　000027 深能源Ａ 0．560．62 0．28

　　600886 国投电力 0．5830．72 0．37

　　600098 广州控股 0．380．41 0．18

　　000037 深南电Ａ 0．80．75 0．3