现有流通股东有望获得较好回报

　　宝钢推出的股权分置方案总体是可行的，新方案的推出是宝钢集团与流通股东充分沟通的结果。新方案综合考虑了投资者的意见，体现了宝钢集团在解决股权分置时尊重流通股东意见的积极态度，为其他国有企业推进股权分置改革树立了标杆。

　　从方案本身看，相对前期草案有明显改善。由于前期草案对价水平较低，设计的权证组合方案过于复杂，流通股东特别是中小股东难以测算对价水平，其风险和收益水平难以衡 量，因此前期在与流通股东交流过程中，流通股东提出了较多的意见和建议。新的股权分置改革方案对价水平显著提升，有利于降低流通股东持股成本。在大幅增强方案的可操作性和清晰度的同时，大股东也承诺了稳定股价的措施。根据我们的测算，在当前股价(6月17日收盘价)下，通过B－S模型测算认购权证的内在价值相当于每10股送0.16股，因此方案静态总对价为10送2.36股。我们预期市场应该能够接受，股东大会通过的可能性较大。

　　从估值角度看，该方案对现有流通股东来说有较好回报。考虑到目前全球钢铁公司的具体情况，我们认为，对宝钢股份的流通股来讲，宝钢全流通后的2005年动态市盈率在5倍左右比较安全。根据我们对宝钢2005年的业绩预测，预计宝钢全流通后的估值水平在4.25元左右。因此，按照宝钢股份6月17日的收盘价4.89元测算，我们认为宝钢股权分置改革后现有流通股东是可以获利的。当然，我们也注意到，宝钢增发后多数流通股东的持股成本在5.5元以上，对这些股东来讲，有利于降低持股成本，能否获利还存在一定的不确定性。