谨慎看待期中考试

　　记者查明

　　再撕掉两页日历，就将迈入七月，这也意味着上市公司半年报披露开始。对于半年报业绩，无论从宏观经济、中观行业还是微观企业的角度分析，投资者都需要多一分谨慎。

　　所谓“成也萧何，败也萧何”，始于2003年下半年的经济高增长和上市公司业绩增 长，主要源自固定资产投资的拉动。然而，随着经济局部过热的出现，政府采取了一系列宏观调控措施。今年以来，尽管投资在四、五月份出现反弹，但事实是，前五个月投资同比增幅已远远低于去年水平。

　　投资增速的放缓对周期和准周期行业实现盈利构成压力，而这些行业又是上市公司整体业绩的“定盘星”。产能过剩的结构特征，决定了钢铁、水泥、工程机械乃至干散货运输等行业，在承受需求增长放缓或停滞的同时，还要面对价格调整的压力。事实上，钢铁价格在三月底攀升至高点后就一路下跌，而波罗的海干散货指数与去年底的高点相比也已跌去近60%。如果考虑到成本上升的因素，这些行业上半年的盈利增长可能会出现大幅放缓甚至倒退。

　　在企业层面，应该看到，上市公司中除了部分拥有资源、技术等独特竞争要素的公司能较有效转嫁成本、保证一定的毛利水平外，大多数公司在本质上还处于靠天吃饭的经营状态，其财务特征体现为较高的盈利-价格弹性。一旦宏观和行业环境出现不利变化，其盈利水平将大幅回落。

　　几方面的数据支持半年报业绩堪忧的判断。今年一季报，上市公司加权平均每股收益为0.071元，已略低于2004年一季度0.072元的水平。

　　而根据上市公司毛利率紧随固定资产投资增幅变动的实证关系，半年报仍有可能承接毛利下滑的态势。

　　另一方面，业绩预告中也透露出半年报业绩隐忧。据本报信息数据中心统计，截至昨日，在296家发布确定性业绩预告的公司中，预增的有110家，扭亏的有15家，预喜公司合计125家；同时，预减的有56家，亏损的有115家，预警公司总计达到171家。预喜公司明显少于预警公司，这在以前的业绩预告类型中是绝无仅有的。

　　当然，在整体业绩看淡的同时，部分行业和公司中仍然蕴含着机会。分析人士认为，由于石化仍处景气周期，预计中期业绩将增长四成左右，其中，化肥、有机化工原料、专用化学品和化学矿等子行业可能将有上佳表现。而煤炭行业由于上半年煤价的高位运行，尽管增幅可能放缓，也将保持业绩的增长。即使是处于宏观调控漩涡中心的房地产，根据分析，由于一季度房价的持续上涨、调控政策效应的滞后性等原因，其半年报业绩仍可期待。此外，有色中的铜、锌等子行业也值得投资者关注。