宝钢权证价值几许 与市价波动率息息相关

　　昨日宝钢股份(资讯 行情 论坛)公布了10股送2.2股加1份认购权证的股权分置改革方案，对于送股，投资者可能已经比较熟悉，但其中引入的权证究竟价值几何？对其又该如何进行操作？许多投资者可能还不太了解。记者就此采访了对权证素有研究的国泰君安新产品开发部的黄文卿。

　　黄文卿指出，一般来说，权证的价值由内在价值和时间价值两部分组成。所谓内在 价值是指立即行权，权证持有人能够获得的收益。内在价值比较好理解，也比较容易计算，假如权证上市日，宝钢的价格为4.8元，那么一份该权证的内在价值就是4.8(市价)-4.5(行权价)=0.3元。而该权证的时间价值则表现为宝钢股份在存续期内继续上涨的可能所能给投资者带来的价值，一般通过间接法求得，即先算出权证价值，减去内在价值后剩下的就是时间价值。由于宝钢权证的设计是欧式权证，对此一般用B-S公式进行定价，该定价模型在国际上已经非常成熟，并得到了几乎所有投资者的认可。虽然B-S公式较为复杂，难以手工求解，但是通过计算机的辅助来求解则非常容易和方便。一般只需要将宝钢股份的现价、波动率、权证的行权价格、投资者面对的无风险利率、红利率及剩余天数等几个参数输入即可。

　　黄文卿用上述方法来计算了宝钢权证的理论价值。宝钢集团承诺方案实施后两个月内，如宝钢股份的股票价格低于每股4.53元，宝钢集团将投入累计不超过20亿元资金增持宝钢股份的流通股，那么可以保守预计权证上市日，宝钢的价格为4.60元；宝钢股份在方案实施后，其波动率势必加大，在此以历史年波动率0.3进行保守估计；行权价格为4.5元；对无风险利率则以5%的水平进行保守估计；因除权除息时，行权价格进行调整，故将红利率设为0；剩余天数378。将上述参数输入B-S公式计算得出，该宝钢权证的理论价值为0.72元，其中有0.62元是时间价值。

　　如果这几个参数发生变化，那么宝钢权证的价值也将相应变化。综合而言，宝钢股份的市价越高、波动率越大，其价值就越高；而无风险利率水平升高、存续期缩短等因素则将使宝钢权证的价值下降。

　　需要指出的是，在海外，权证的买卖价格都高于B-S模型计算出的理论价值，所以如果权证上市时，宝钢的价格高于4.6元，那么权证的卖出价格至少应高于0.72元才合理。另外，由于权证的高杠杆性、风险可控性以及可以T+0交易，部分宝钢股份的中短线投资者可能会转而投向宝钢权证，由此带来的供求变化也将影响宝钢权证的价格。

　　宝钢权证上市后，投资者是否该持有这个权证，则完全取决于投资者对于宝钢股份以后走势的判断，如果看好宝钢股份，可继续持有权证，如果看空宝钢股份，则可抛出权证。

　　附表：宝钢权证的主要条款

　　标的资产 宝钢股份(600019.SH)

　　行权价格 4.5元

　　行使比例 1：1，即1份权证可以认购1份宝钢股份

　　存 续 期 378天

　　权证类型 欧式权证，即仅可在存续期的最后一天行使权利

　　结算方式 股票给付结算

　　作者：记者 叶展