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记者徐国杰
兴业可转债基金成立于2004年5月11日，当时市场处于1500多点，时至如今，市场跌到1100附近，而该基金净值下跌不到1％，可转债基金的抗跌性显露无遗。在股权分置市场背景下，如果市场出现反弹情况，兴业基金将持何种投资策略，能否享受到上涨带来的大部分收益？对此，兴业基金公司投资总监杜昌勇给出了自己的答复。
记者:在股权分置改革背景下，转债市场投资会受到哪些影响？
杜昌勇:这可以分为两种情况来分析:其一:无对价安排的情况下，转债市场也依然“成色”不减。这是因为:转换溢价极低的转债，其转换价值将不受影响，只需在对价登记日之前转股即可享受对价安排对流通股的补偿；债券溢价极低的转债，债券价值不变，并有望触发回售保护条款而受益；有一定转换溢价和债券溢价的转债(转换溢价5－15％)，影响相对复杂，将因对价方案和转债的具体条款而产生不同的影响，关键看正股的涨跌幅同转换溢价的对比。其二:转债持有人或会得到相应补偿，“对价”是非流通股股东对“暂不流通”要约进行改变而作出的补偿，此点同样适用于转债持有人，也应得到相应补偿。金牛能源的方案是个案，今后的方案将拭目以待。新券的发行将就股权分置作出相应安排。股权分置的解决增加了转债公司推动正股价格上涨和促进转股的途径，对转债持有人很大可能是有利的。
记者:简单介绍一下今年以来兴业基金的操作？
杜昌勇:我们以今年一季度报告为依据，兴业基金持有的所有转债品种，股性突出的品种占据56％，债性突出的占据15％，债性和股性平衡的占据29％。体现了对收益攻击型和收益保障性的平衡。
在前十位股票持仓中，持仓相对分散，市值占比考虑到分散风险，同时没有大量介入二线蓝筹股，尤其是涨幅巨大的周期性极强的二线蓝筹股。从今年一季度到6月，我们进行了一定调整，继续调整出部分周期性强的股票，增加稳定增长的部分品种。5月以来市场持续下跌，兴业可转债基金净值表现十分稳定，从这一现象也可以看出公司股票持仓品种经受住了市场考验。
记者:你认为下一阶段应采取怎样的投资策略，基金有什么样的预期？
杜昌勇:目前市场环境对可转债市场有利，相对股票市场，可转债市场不确定性低，目前部分债性较强的可转债已经具备和国债、企业债相当接近的内部收益率，同时市场波动的增加提升可转债的期权价值。A股市场的低迷，可能促使部分可转债实现转股价格的修正，有效提升可转债的收益攻击性。可转债市场不断扩大，覆盖的上市公司和行业将更加有代表性，机场、海运和医药行业将有上市公司发行可转债，大大推进可转债市场发展，扩展投资选择空间。
面对股权分置改革中的A股市场和可转债市场，我们的策略首先是维持较高的仓位，精选品种，集中持仓。由于可转债风险有限，理论上收益无限，特别适合重仓持有优秀品种，2005年上半年时间也证明这一运作思路的有效性。其次，基础股票估值以全流通为基础。股票投资上，以全流通为估值基础，加大对对价研究，利用A股不确定性带来的投资机遇，创造良好收益。第三，增加股性强转债的仓位比例，利用市场的波动在收益性和安全性上作好平衡。在市场低迷期，增加股性强转债的仓位，利用可能的转股价调整对转债股性的提升，做好转债持仓的优化，平衡转债持仓的收益性和安全性。转债与正股的优化组合优于单纯转债或单纯股票的组合。
转债基金过去一年的表现充分说明其抗跌性很强，是一只风险极低的投资品种，在大盘大幅下跌1/3的情形下，转债基金最大跌幅却低于4.4％，远远低于大盘的跌幅。而在反弹过程中随仓位的增加和持仓结构的优化，尤其是大量转债公司在下跌过程中调低了转股价格，因此未来转债基金上涨的弹性将会得到大幅提高。另外从统计数据来看，在2003年市场出现较大反弹的市场环境下，可转债收益率为21.78％，同期市场收益率为10.30％，可转债收益率明显要高于股市平均水平。因此，从历史数据分析，以可转债为主要资产配置的兴业可转债基金在市场好转时也会有不俗的表现。但在当前市场处于熊牛转换时期，可转债却是难得的攻守兼备的理财佳品，下跌风险十分有限，又不失去市场转势机会。
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