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□余凯
虽然第二批试点的42家公司的股权分置改革方案尚未完全公布，但是有关各家公司试点方案的猜测却已在市场中传得沸沸扬扬。其中，最引人关注的莫过于宝钢股份(资讯 行情 论坛)的方案。由于首次采用了权证方案，因此其方案引起了市场的广泛关注。
流传的宝钢股份股权分置试点方案基本内容为：非流通股东向流通股东每10股送1股，并送2份认购权证和5份认沽权证，认购权证行权价4.18元，认沽权证行权价5.12元。如果折算成送股，则大致相当于非流通股东向流通股股东每10股送2股左右。
宝钢股份采用的认购权证和认沽权证相结合的方式，还是有一定的优点的。一是认购权证能使流通股东以较低的价格配售到流通股，同时也使存量的非流通股数目得到减少。二是认沽权证能在一定时间内锁定投资者的投资风险。由于认沽权证行权价高于现在的市价，实际上对流通股东还是有利的。
与三一重工(资讯 行情 论坛)的方案比，宝钢股份的补偿力度小了一点，但是也不是一点优势也没有，其优势是有助于市场稳定。以三一重工单纯的送股方案为例，由于补偿是一次性到位，因此容易被市场炒作，然后股价可能会长期陷入低迷当中，如果以后股价跌得厉害，送股再多也没有意义。而宝钢股份的权证方案却消除了未来一段时间内股价下跌的风险，对长期持股的投资者有利。对于宝钢这样的大盘股来说，其股价波动太大显然不利于市场的稳定，从这点上看，大盘股采用权证的方式有利于市场稳定，有利于股权分置改革顺利进行。
对于流通股东来说，权证的推出使他们在操作上有了更多的选择。比如投资者可以根据股票的走势情况选择以小博大策略或对冲策略等。另外，权证的上市将带来更多投资机会，增加市场的活跃度。
当然，权证的不利之处也是非常明显的，就是权证方案内涵过于复杂。即使专业机构投资者都不一定能厘清其中的利害关系，中小投资者更是勉为其难。以宝钢股份的方案为例，不同机构测算的折合送股的数量就存在较大差异。因此，权证方案的补偿力度不如送股等方式一目了然，所以一些上市公司可能会钻空子，为了减少补偿而采用权证的方式，使问题复杂化，用权证方案来掩人耳目。
在某种意义上说，权证也是对投资者的一种补偿。例如，认购权证使投资者可以以较低的价格进行配售，认沽权证可以在一定时期内锁定投资者的风险。但是这种补偿是不确定的，大股东也并不一定要为这种补偿支付成本。例如认购权证实际上可以认为是一种配股权证，如果全流通后股价跌破认购权证，则意味着认购权证实际是废纸一张。另外如果在认沽权证到期日股票市价高于行权价，大股东也无需支付补偿成本，而且大股东可能在认沽权证存续期内操纵股价来达到减少补偿成本的目的。
总之，权证存在着一定的积极意义，但是并不能代替对价补偿。采用权证的方式，大股东虽然承担了一定的风险，但最终并不一定为此支付成本。因此要警惕某些非流通股东为了逃避支付对价而选择权证方案，否则便违背了管理层推行权证方案，进行股权分置改革的根本目的。
(作者单位：深圳智多盈)
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