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□尤旭东
6月17日，一则《关于保险外汇资金投资境外股票有关问题的通知》在保监会的网站公布，但停留时间不长便被撤下。《通知》的出台无疑被市场视为QDII的前奏。而QDII对国内股市而言一直又是一个相当敏感的字眼。每当出现关于QDII的传言，股市都会表现不安。而涉及QDII的政策需要诸多部门包括证监会、外管局、保监会、银监会共同制定，每个部门
都会有各自的考量，所以有关方面的慎重也是可以理解的。
客观地讲，保险资金染指QDII已是大势所趋。对保险公司来说，国内外币投资工具少，保险外汇资金难以得到充分有效的运用。目前保险外汇资金除少量同业拆借和购买境内外币债券外，主要存放在境内商业银行，没有其他投资渠道。近年来由于境内外币存款利率不断下调，保险外汇资金运用收益率不断降低，在一定程度上影响了保险业保持健康发展。基于此，保险业利用国际金融市场分散投资风险、提高保险外汇资金运用收益率，完全是正常的。
QDII机制的运作涉及三个核心问题：一是投资者的资格认定，二是进出资金的监控，三是许可投资的证券品种和比例限制。关于资格认定，去年8月由中国保监会和中国人民银行联合颁布的《保险外汇资金境外运用管理暂行办法》中，已经对外汇资金境外运用保险公司的资产规模、外汇资金量、资金运用能力、内控制度等方面提出明确要求，在准入环节上做到严格把关。关于资金监控，《办法》中已明确规定建立托管人制度和协同监管机制，并实行专用账户管理。在许可投资的证券品种和比例限制方面，《通知》中也作了明确规定，包括“保险外汇资金投资境外股票，目前仅限于中国企业在境外发行的股票。”“保险外汇资金投资境外股票总额，按成本计算不超过国家外汇局核准投资付汇额度的10%；投资一家机构发行的股票不超过该机构发行股票总额的5%。”可以说，在技术环节和制度保障方面，保险资金涉足QDII已是水到渠成。
目前我国的国际收支情况发生了变化，我国已经不属于资本短缺的国家。而通过保险外汇资金推动QDII的实施，将是对资金流出管制的一个突破。同时，也是推进资本项目可兑换放开的一个必要步骤。近来种种新出台的外汇管理政策表明，外管局正将进一步开放资本项目管制，从而为跨境资本流动及资本市场的发展创造条件。
有市场人士担心QDII会增大中国股市的心理压力，其实大可不必。从现实情况看，中国人寿、中国平安和中国财险在香港上市集资约500亿港元，政策允许这几家保险公司投资H股的资金估计为50亿港元，总体资金规模非常有限。保险机构还要有一个逐步熟悉和了解海外资本市场运作、健全内部管理制度、引进和培养相关人才的过程。在这一过程中，外汇资金不会大量流出境外，实际上对国内A股市场资金分流效应不明显。
事实上，数百亿规模的“地下”QDII军团早已登陆香港H股市场。券商、私募基金、外资银行、地下钱庄等都有热钱暗渡陈仓的通道。在此情形下，QDII的实施只是将正常的海外投资需求纳入可监管、可调控的轨道而已。另一方面，近两年沪深股市的市盈率已经在事实上与香港股市逐步接轨，前期对于QDII的恐惧心理，在市场中已经得到基本消化，相信这方面消息面因素已不致对市场产生太大影响。
启动QDII更多是一种制度创新的尝试，也是我国资本市场对外有序开放的必由之路。引入QDII制度还可以为境内机构学习国际先进的投资理念创造条件，进一步促进内地资本市场的规范、健康、可持续发展，这对中国股市也是长远利好。
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