简析长江电力及宝钢股份的初步方案

　　在第二批42家试点公司中，宝钢股份(资讯 行情 论坛)和长江电力(资讯 行情 论坛)的方案尤为令人关注。作为市场指数权重极大的宝钢股份和长江电力，其方案的通过与否对管理层推进解决股权分置有着极大的战略意义。那么两家公司所提出的方案到底补偿幅度有多大呢？

　　长江电力方案只相当于10送1.1股

　　长江电力权证综合方案意见稿主要措施有6项，包括：资本公积金转增股本与送股、用三峡基金置换提升葛洲坝(资讯 行情 论坛)电价、股份增持计划与股票回购计划、长期持股承诺、增发电量与提高现金分红比率、发行认股权证计划。

　　简要分析如下：

　　1.长江电力以资本公积金向全体股东每10股转增0.223股，公司总股本78.56亿股，这样共新增股本约1.75亿股。由于非流通股股东将所获转增股本全部送给流通股股东，相当于非流通股东获增的1.2331亿股无偿送给流通股东。对于当前23.26亿流通股来说，流通股股东相当于每10股获得送股0.53股，即1.2331/23.26×10=0.53。

　　2.其他5家发起人股东持股合计持有公司股本5.815亿股，这5家发起人股东按持股量的10%送股给流通股股东，合计送出数量为5815万股，对于当前23.26亿流通股来说，相当于每10股获得了0.25股，即0.5815/23.36×10=0.25。

　　3.由于有回购计划锁定均衡价格，我们假设全流通后的长期均衡价可以保证在7.31元以上，相对于6元的行权价格来说，这每10股派发2个的认购权证的最低价值为(7.31-6)×2=2.62元，这2.62元对于当前收盘价格8.17元来说，相当于送0.32股，即2.62/8.17=0.32。

　　方案中其他的条款都是为了配合方案获得通过的，和对价多少没有直接关系，以上三项合计，相当于每10股送1.1股，即0.53+0.25+0.32=1.1。

　　宝钢股份方案相当于10送1.52股

　　宝钢股份的讨论方案为：每10股送1股外加2份认购证和5份认沽证，续存期均为1年；认购证行权价为4.18元，认沽证行权价为5.12元。同时承诺，作为宝钢股份惟一的非流通股东，宝钢集团承诺自其所持股份获得流通权之日起，24个月内不上市交易或转让；在前项承诺期满后，宝钢集团通过证券交易所挂牌交易出售的股份占宝钢股份总数的比例在12个月内不超过5%，且宝钢集团通过交易所出售所持股份的价格不低于5.63元/股(考虑IPO、增发因素的截至到2005年6月10日的宝钢股份A股加权平均价)。此外，宝钢集团承诺自其所持股份获得流通权之日起3年内，宝钢集团持有宝钢股份A股的比例将不低于67%。

　　简要分析如下：

　　按照宝钢股份停牌当日4.89元的收盘价来计算(假设一年后还是这个价格)，可以得出该方案中每份认购证的价值为4.89-4.18=0.71元，每份认沽证的价值为5.12-4.89=0.23元，也就是说，届时流通股东通过权证行权可以获得的补偿数额为0.71×2+0.23×5=2.57元，这2.57元相对于4.89元来说，是0.53股。通过简单的计算，我们可以重新来描述宝钢这对价方案即：每10股送1股派2.57元或者说每10股送1.52股。

　　一场数字游戏

　　总体感觉，长江电力和宝钢股份更像是在和中小投资者玩一场数字游戏。说白了，他们推出权证(认购证＋认沽证)这类眼花缭乱的方案的本质，就是希望通过这些虚虚实实的创新工具在尽可能少地支付真金白银的情况下，轻松获得流通权，而那些所谓的“打气承诺”，不过是请君入瓮的诱饵。

　　拿长江电力来说，假设方案得以通过，那么大股东现在拿出的真金白银对价仅仅是象征性的10：0.78股，而那10：2的认股权呢？就相当于你在得到每10股得到0.78股对价的同时又获得了2股以每股6元的价格从大股东手里购买股票的权利，大股东要促使流通股东行权就会想方设法地将股价维持在6元以上，好让流通股东届时行权顺带搞点蝇头小利的差价。简单一想，这在一定程度上就和大股东“配股”没什么区别。很明显，其真实意图依然是想方设法地从流通股东的口袋里面掏钱，而那些虚伪的“承诺”都是在为方案得以通过而保驾护航！