权证下的迷雾

　　本刊记者 林中

　　第一批试点公司表决刚刚落听，政策密布行情却愁眉不展之际，第二批试点突然加速推出。42家试点公司的海量出乎所有人的意料，其后行情也出乎意料地在短期明朗之后再度陷入迷茫，市场的演变越发曲折迷离。

　　市场先喜后忧

　　第二批的海量试点公司仿佛给疲弱的市场打了一针改变预期的亢奋剂，大盘周一再度放量涨升，10家中小企业板公司的入围，极大地激发了市场的炒作热情，短线资金在这个板块中尽情上演寻宝游戏。

　　当然，最令市场动心的还是超级大盘股长江电力(资讯 行情 论坛)和宝钢股份(资讯 行情 论坛)携手现身试点名单，这也终于满足了市场对大盘蓝筹股试点的强烈要求。而上周五还在杀跌的二线蓝筹股也掉头向上，大盘指标股更整体上涨。看来管理层开满弓的决心异常坚定，期望消除改革不确定性的愿望似乎正逐步实现。

　　从周一的市场感觉看，“6.8”行情再掀第二升浪好像已不在话下。

　　怎奈风云突变，本应顺势上攻的市场，却在其后几天内快速缩量调整，刚刚有了良好预期的蓝筹股突然强势不在，而与之对立的“ST”板块却再度成为行情主角，市场的判断仿佛在一夜之间发生了变化。究竟是什么转了新行情的风向？

　　蓝筹对价高低仍是难题

　　集万千焦点于一身的是长电及宝钢的股改方案。中信证券(资讯 行情 论坛)的观点反映了问题的核心：数量不是根本，对价决定一切。他们认为，稳定市场预期的核心是对价，尤其是大盘蓝筹股和中央所属企业的方案。而长江电力和宝钢股份的试点方案的好坏，将是决定第二批试点甚至是整个试点成功与否的关键。

　　改变市场风向的便是关于这两家超级航母的“流言蜚语”：据说，其中一家的最初方案竟然是“10送0.5股派0.5个权证”，这种能省则省的“友情赠送”，显然与市场预期相差甚远。为这种“节俭”的方案进行开脱的一些分析机构认为，大盘蓝筹股市盈率较低分红较高，其本身就是有价值的，同时大股东减持意愿较低，所以对价就应该少。而上周末国资委发布的指导意见，确定了国有控股股东最低持股比例，这最初被看成是减少市场扩容预期的利好，实际上也决定了非流通股股东因为要保持“最低持股比例”而不能送得太多。于是，大盘蓝筹股推出更少对价方案便有了政策依据。

　　而据最新的消息，长江电力推出的讨论方案是每10股送1股派2份权证，而宝钢股份则是每10股支付1股股份、2份认购权证和5份认沽权证。目前对这两个复杂组合的估值尚无定论(有关分析详见后文)，能够确定的是，其补偿力度显然不及第一批试点公司。

　　而市场更担心的是，长江电力和宝钢股份作为蓝筹先锋推出的试点方案尚且如此，股改大规模进行后，其他蓝筹公司对价的余地能有多大呢？他们会成为后进蓝筹股对价的高限吗？

　　权证的迷雾

　　市场当初普遍反映第一批试点公司的对价方案过于单一，于是第二批试点公司增加了权证、缩股等新的对价方式。但权证一出，市场便觉一阵眩晕，方知简单的也是美的。

　　像宝钢股份，其采用同时推出认购权证加认沽权证的所谓“蝶式权证”，更像是端出了一锅粥。中小投资者很难用其最习惯的补偿多寡来衡量方案的好坏，更搞不懂其间的风险和收益究竟怎样。该方案即便在基金圈内也引起了极大的争论，有基金表示，权证的方案过于复杂，即使像基金公司这样的机构投资者，都不一定能充分理解其中的内涵并分析出相应的交易风险，中小投资者恐怕更是无所适从。

　　最夸张的可能算中化国际(资讯 行情 论坛)，据有心人计算，在其网站上公布的讨论方案，连带权证组合，竟有57个之多，与其说这是为提高投资者的选择余地，不如说是根本不想让投资者下嘴。

　　有资深市场人士认为，试点公司将方案设计得如此纷繁复杂可能别有深意。如果说大股东必须为得到流通权而付出，权证的要点则在于推迟支付时间，甚至将来到期合理地不支付，这便是权证深受上市公司青睐的主要原因。从另一个角度讲，权证作为已经在A股市场消失近10年的金融产品，用它来解决如此重大的历史遗留问题是否欠妥？又如何才能让中小投资者迅速地了解这一品种的市场特性，在这场“史无前例”的饕餮盛宴中不被大鳄吞噬？

　　新的不公平

　　如果将这场革命比作“饕餮盛宴”，上市公司大股东(他们是当然的赢家)、券商(保荐机构)已经盛装落座，其他持有重仓的机构(包括基金和庄家)也都虚位以待，看起来只有中小投资者至今不知道如何下嘴。

　　如果说第一批试点保密工作还不错的话，许多第二批试点个股停盘前发生异动，说明已有不少先知先觉的机构提前进入。中小板的提前活跃便是一个典型的例子，而在“6.8”行情中申能股份(资讯 行情 论坛)、广州控股(资讯 行情 论坛)、中信证券等的涨停异动，尤其令人怀疑。

　　有媒体报道称，证监会是在前周五闭市后的48小时才敲定第二批试点名单，看起来虽然无缝可钻，但有试点意向的公司、保荐机构甚至个股中的庄家却是有备而来，而58选42，这恐怕是世界上中奖率最高的抽奖活动了，蒙在鼓里的只有中小投资者。

　　未来的问题仍旧是，如何才能保证股权分置改革，不被少数人利用呢？