感知半年报·医药 半年业绩鲜有惊喜

　　预计二季度医药上市公司仍将延续一季度的疲弱态势，整体净利润预计会下降6％－10％左右

　　东吴证券研究所王光清

　　近期药品价格的传闻不断，一些上市公司的股价因此重挫，投资者不断规避药品降价 风险。随着半年报日益临近，投资者开始揣摩上市公司的经营业绩。医药企业上半年业绩可能会是什么样的状况呢？

　　收入增幅逐年缩小

　　受药品价格不断下滑的影响，医药上市公司整体收入增长乏力。2005年第一季度统计数据显示(表1)，剔除马应龙(没有披露2004年第一季度的数据)和重组股三精制药(数据前后不可比)后，114家医药上市公司平均实现主营业务收入31，061万元，同比增长了12％，而2004年和2003年同期98只医药股票的主营业务收入增幅分别为23.24％和27.20％(表2)，收入增幅逐年缩小。对照表1和表2来看，三年来医药上市公司第一季度的收入增幅呈现下滑态势。从子行业来看，化学药的收入增长幅度处于一种波动状态；中药的收入增幅逐年增大；而生物药公司数目少规模小，收入增幅的波动很大，震荡向下；医药商业收入的增幅也处在波动状态，但增幅都在12％以上。

　　净利出现萎缩趋势

　　受原材料价格上涨、产成品价格下跌和费用增长等多个因素的影响，自2004年中期以来，医药上市公司的整体净利润一直处于负增长状态，今年第一季度依然是负增长:114家医药上市公司的平均净利润为1，270万元，同比下降了6.47％。而2004年和2003年同期98家医药上市公司的整体净利润同比分别增长了12.13％和14.20％，净利润增幅也呈现逐年减小的趋势，尤其是今年第一季度。对照表1和表2可以看出，仅中药行业的净利润增幅逐年增大，2005年第一季度净利润增幅高达26.27％；其它如化学制药的净利润增幅处于下滑状态；生物药的净利润增幅则震荡向下；而医药商业的净利润增幅相对比较稳定，处于小幅增长状态。

　　盈利空间不断挤压

　　毛利空间变小。2005年第一季度114家医药上市公司的平均主营业务利润7，892万元，同比小幅增长了7.41％，增长幅度明显小于同期主营业务收入12％的增幅。加权平均的主营业务利润率从2004年第一季度的26.49％下降到2005年第一季度的25.41％，主营业务利润率下降了1.08个百分点，下降幅度达到4.08％。对照表1和表2可以看到，近三年来医药行业的主营业务利润增长趋势与主营业务收入增长趋势比较类似，不过主营业务利润增幅的下降速度更快，增幅从2003年的25.79％下降到2005年的7.41％。从子行业来看，化学药和医药商业的主营业务利润增幅震荡向下；中药板块的主营业务利润增幅处于水平波动状态，而生物制药的主营业务利润增幅明显逐年下滑。

　　销售净利润率不断走低。2005年第一季度，114家医药上市公司的平均销售净利率为4.09％，比去年同期下降了16.53％。从表1和表2可以看到，化学药物和生物制药的销售净利率逐年下滑，中药的销售净利率则震荡向下，而医药商业的销售净利率相对稳定。

　　整体净利预降6％－10％

　　从医药上市公司销售净利润率和净利润下滑的态势来看，今年上半年医药上市公司的整体经营状况并不乐观。由于第二季度医药上市公司的整体经营环境并没有明显变化，我们估计医药上市公司整体仍将延续第一季度的运行态势，整体净利润预计可能下降6％－10％左右。

　　在子行业中，中药上市公司的经营情况可能相对乐观一些，化学药和生物药上市公司相对悲观，医药商业波动幅度可能不大。近期药品降价传闻不断，可能由于降幅过大导致该降价政策难产。从药品降价的趋势来看，我国政府可能依次会对国家基本医疗保险药品实施全面降价，不过专利药品和品牌药品可望通过申请单独定价来躲过“一劫”。

　　总体来看，我们预计医药上市公司上半年业绩报告鲜有惊喜。统计数据显示:2005年第一季度医药上市公司净利润同比增长30％以上的有19家，占总数的16％，2004年同期有27家，占27％；净利润增长超过50％的有三普药业、英特集团、美罗药业、竹林众生、一致药业、浙江医药、三九医药、广州药业、白云山、片仔癀、现代制药和云南白药等12家，2004年同期有18家。在增长50％以上的12家公司当中，只有云南白药和现代制药两家公司属于正常经营性大幅增长，其他10家都是因为去年同期基数太低或者同期非经常性经营损失太大所致。在同比增长30％－50％之间的医药企业中，也没有一家大型医药龙头企业身现其中，这些医药上市公司的高速增长并不具有行业代表性。

　　展望半年报业绩，扣除因非经常性损失造成去年同期净利润基数太低的和微利的医药上市公司，我们认为整个医药行业只有个别上市公司的净利润增长可望出现50％以上的增长，也只有少数医药上市公司的净利润增幅可望达到30％－50％。净利润增幅达到15％－30％已经可以认为是相对不错的公司了。