大股东不愿意全流通 股权分置改革遭遇中集现象

　　本报记者 周斌  深圳报道

　　从“第一绩优股”到“第一争议股”只需要半年时间。

　　2004年的中集集团(资讯 行情 论坛)(000039.SZ)无疑是最耀眼的明星股，到2005年第二季度，情况出现了逆转，中集集团成为最具争议的股票。

　　6月22日，电话那头，于玉群不耐烦地斥责：“胡说八道，无稽之谈！”

　　让这位中集集团董秘郁闷的是，当天关于“中集集团拒绝向流通股股东补偿，中远控股将对中集集团全面收购”的传言。

　　中集迷雾

　　否认固然是一种姿态，流言还是击中了软肋。股权分置的问题，无疑是除了业绩之外中集集团最大的问题之一。

　　中集集团的第一大股东为中远集团旗下的COSCO Container Industries Limited，持股比例为16.23%，股份性质为外资法人股；第二大股东为招商局货柜工业有限公司，持股比例也为16.23%，其所持股份性质原为外资法人股，但经过批准，2005年3月3日已正式在深交所B股市场上市流通，现股份性质为流通B股。

　　到目前为止，中集集团只有实际控制人中远集团持有的16.23%股份没有在二级市场流通，其余83.77%的股份均已在A、B股市场上流通。

　　“让中远给招商局支付对价，不太可能吧。”郑贤玲用一种不太确定的口气说道。郑是华夏证券资深分析师，长期跟踪并看多中集集团。

　　上海金信证券研究所副所长杨兴君撰文指出，假设按照10送3的方案，如果是向全部A、B股股东送股，那么大股东持有的股份还不够送，假设只对A股股东支付对价，中远集团的持股比例将降低到7.22%，假设全流通后的价格为9.62元(6月22日收盘价)，那么第一大股东支付对价后，财富的增加仅比净资产增加9.5%。

　　“从中集集团的盈利水平和成长性考虑，非流通股股东很难接受这个结果。”

　　至于大股东全面收购股份致中集集团退市的说法，多位分析员均指出不存在这种可能性。

　　到目前为止，研究中集集团的同时，也一定会研究在香港上市的胜狮(0716.HK)，它们在集装箱行业有相同的经历和模式，都是通过兼并做大自己，整合产业。

　　“但中集比胜狮有优势，中集和胜狮在两个不同市场上市，中集所在的A股市场，融资市盈率更高，中集不会放弃(A股)。”郑贤玲认为。

　　她亦表示，由于大股东持股比例低，增持是完全有可能的，“如果大股东认为股价过低的话，而且，现在增持成本是很低的。”

　　“再说了，如果大股东要全面收购，对中集是坏事吗？”

　　看空中集？

　　有人卖，有人买。

　　6月7日至6月22日之间，中集集团的换手率大多达到10%以上，成交金额最低为2亿多元，最高达9亿多元。

　　消息人士指出，在国内基金抛售中集集团的同时，国外的基金正在买入，其中包括QFII。

　　实际上，机构的分歧正在加大。

　　一位已经从中集集团全身而退的基金经理认为，由于集装箱行业景气见顶，对于中集集团未来是否还能保持原有的增长速度并无把握，因此退出。

　　一位仍然持有中集集团的基金经理则表示：“我们和卖的人有不同的看法，我们相对乐观，这种看法对错需要更多时间检验。”他认为，分歧并不可怕，恰恰体现了市场的多样性，也给投资人提供了更多的选择。

　　招商证券分析师王海涛认为，对于行业景气见顶的看法的确存在分歧，“你以为到了山顶，但是实际上可能才到半山腰。”

　　中金的一份研究报告依然维持对中集集团的赢利预测：2005年和2006年，中集集团的每股收益将分别达到1.92元和1.98元，到2007年，盈利预计下降25%，到1.48元。全球贸易的稳定增长和世界经济全球化的发展趋势，以及旧箱的更新高峰逐渐来临，将令全球的集装箱需求在2006年实现10%左右的增长。

　　然而，正如谢国忠在其关于上海地产的文章中指出的那样，一旦市场预计上海的地产未来20年会涨到和东京纽约一样的价格，那么明天它的价格就会和东京或者纽约的地产看齐。截至6月23日，中集集团复权价为135.73元，中间曾经冲高到210元左右，昨天的股价是否透支了明天的未来？

　　郑贤玲并不同意这种观点，“投资者往往把中集看成单一的干货箱市场厂家。”她认为，中集集团的产品还包括半挂车、特种箱以及集装箱的维修等。

　　关于中集集团的业绩，有一种说法与赢利无关，而是与公司高管有关。

　　2005年3月3日，招商局货柜工业有限公司与Profit Crown Assets Limited分别持有的中集集团股票正式在深交所B股市场上市流通。

　　一位市场分析人士称：“可能公司的管理层在Profit Crown Assets Limited(持有2273万股中集集团股票，占总股本的3.61%)有股份，所以有人怀疑公司有动力把业绩做得特别好。”

　　不过，并无任何证据表明这种说法成立。

　　郑贤玲认为，中集集团股价下跌的原因非常复杂，有多方面因素综合起作用，第一个原因是人民币升值的猜想，人民币升值将使中集集团的成本上升；其次是股权分置改革；第三是纺织品贸易的争端；第四是近期公司生产的调整，包括裁员千人等。

　　王海涛则认为，中集集团是订单生产，今年的订单应该已经在手，所以总体业绩主要取决于成本。虽然贸易摩擦可能影响集装箱出口量，但是发生贸易摩擦的服装行业，出口占出口总额不到10%，对集装箱运输的影响并不是根本性的。

　　全流通烦恼

　　并不是只有中集集团有全流通的烦恼。

　　第一大股东持股比例低于20%且是绩优股，未来可能都会遇到和中集集团一样的烦恼。

　　根据Wind资讯统计，深沪两市当中，第一大股东为国有股和法人股，且持股比例低于20%的上市公司共有36家(见附表)，其中包括深发展(资讯 行情 论坛)(000001.SZ)、招商银行(资讯 行情 论坛)(600036.SH)、浦发银行(资讯 行情 论坛)(600000.SH)等。

　　“像招商银行、浦发银行和深发展这些金融机构，他们的大股东愿意为了全流通支付对价吗？对他们来说，减持是不太可能的，一旦减持，就有可能遭到恶意收购，因此，做股权分置改革只能是加大他们的成本，对他们并没有现实的好处。”一位市场人士提醒。

　　深发展董秘办公室的人士不愿对此置评。他表示，公司会关注和研究股权分置有关情况。

　　更有甚者，像贵州茅台(资讯 行情 论坛)(600519.SH)这样的绩优股更是缺乏全流通的动力。2005年第一季度，贵州茅台的资产负债表显示公司有现金30.24亿元，按照3.93亿的总股本计算，每股现金高达7.69元。“这样的企业有必要减持么？”上述人士发问。

　　实际上，中集集团遭遇的另外一个问题同样具有典型性，即它的B股占总股本比例为53.73%。

　　“给不给B股股东支付对价是个问题，如果A、B股流通股股东都支付对价，那么A股股东可能觉得不公平，因为B股的成本低，但是只给A股股东支付，B股股东也有投票权，可能将否决方案。”这将是一个僵局。A＋H股公司也将面临同样的问题。

　　由此引申开来，对价的支付还会出现其他难题。一位基金经理指出，支付对价将出现的问题：第一批四家试点公司，都是单一的大股东，如果其他非流通股东是通过转让持股的，那么持股成本和发起人显然不一致，各家非流通股东分别支付多少对价，也将是个难题。