中集集团遭遇大幅抛售后遗症 基金预期更紊乱

　　本报记者 孙健芳 北京报道

　　在市场推出股权分置试点之前，中集集团(资讯 行情 论坛)在基金眼中只能用“卓越性”三字形容，它因为连续15年优秀业绩而被多家基金持有。

　　但从四月底，这样卓越的公司竟然遭遇基金大规模的抛售。“宏观经济和对外贸易因 素固然会影响到公司未来发展，但总体上中集集团基本面没有发什么变化”。一位财务公司人士分析认为，导致基金大幅抛售原因是市场传出“中集集团的大股东拒绝对流通股东做出任何补偿承诺”消息。

　　车轮战役

　　股权分置成为包括基金在内的机构评价上市公司的新标准，于是，游说基金、推出最新股权分置方案成为上市公司迎合基金投资的新方式。

　　在保荐机构带领下，各家上市公司对基金展开了车轮战术，“早上我们刚刚接待完长江电力的路演，下午上港集箱就过来了。”北京一家基金公司投资总监刚刚放下电话。

　　“我们在赶会”，这些基金经理们声音里带着几分自豪，同时带有几分疲惫，“每天公司大约有5-6家上市公司来路演。”

　　作为目前市场上最为优秀的金融理财专家，基金经理们仍旧被上市公司和保荐机构推出的各式各样的股权分置改革方案弄得头晕脑胀。在方案设计中，各家上市公司和保荐人穷尽了管理层给予各种手段。

　　这些手段有：派现，缩股，送股，回购，高管期权，流通权证的等6-7种，而且，每个手段下面又有不少子手段，例如流通权证下面就有认购权证、认沽权证、蝶式权证、送配权证等多种子手段，从理论上，每家上市公司就可以推出无穷多种的组合方案。

　　“就是一个专业的金融人士，也要对每个方案考虑半天才能明白过来，何况是一个一般股民呢。”一些机构投资者抱怨，“而一般投资者理解都还来不及，那还有时间发表看法？”

　　谁有决定权？

　　“如果是一些民营企业，我们当时就可以拿出计算器给他们计算出送股价格，但是对长电这么大的公司，流通股股东和非流通股谈判显然不是一下子就谈妥的。”某基金经理表示。

　　而中集管理层的妥协和随后发出澄清公告也增强了基金经理们谈判的信心，6月23日，中集公司表示“公司正在学习有关政策规定，将按有关部门的统一部署进行。”

　　在基金经理的看法里面，两种表决方式——用手投票和用脚投票可以左右一个上市公司走势。事实上，市场迅速对中集这种表态做出积极反应，当天中集集团涨幅达到5.3%，位居两市涨幅前列。

　　“基金之间肯定有所沟通，为了求得一个相对较好的结果，基金之间互相交流属于正常的。”一家基金公司人士表示。

　　“但即使如此，整个谈判体系设计给予基金经理人权利不是十分大。”另外一些基金经理表示。

　　第二种人士认为，管理层统一口径，用“支付对价”来代替补偿显然掩盖了一些股票历史成本，这种表达方式已经削弱了流通股要价的基础。

　　“还有，方案由谁设计？”上述人士认为，由于方案都是非流通股东设计，所以其支付对价没有标准，有改革意向的上市公司，考虑“试点”改革会迎来低成本套现的机会和优先再融资的诱惑，其对价方案便“慷慨”一些，而无改革动机的上市公司，甚至有“一毛不拔”的打算。

　　另外，保荐机构也不会站在流通股的立场上，市场人士分析，有数据显示，试点给参与其中的中介机构带来了大约163亿的财富，这个财富虽由上市公司股东共同支付，但由非流通股股东决定，屁股决定脑袋，保荐机构不可能公平对待流通股东利益，只可能尽量满足非流通股东对方案的需求。

　　所以，在股权分置四个博弈群体中，国家、上市公司非流股股东、保荐机构都站在一起，“在这种情况下，没有双赢，最多是单赢或者双输，如果方案被通过，则非流通股东权利最大，如果没有被通过市场下跌，这将是一个双输得结果，流通股利益损失最大。”北京一家基金公司基金经理表示。

　　即使方案被通过，流通股也未必会受益，“因为股价就涨、跌和平三种表现方式，不管是10送3对价方案，还是10送3.5的对价方案，如果在宣布试点后，股价不能形成上涨和填权效应，所谓的对价对流通股东可能将并无太多实质意义。”

　　基金投资短期化？

　　“我们认为在未来3个月内，市场仍然会把注意力集中在股权分置的试点方案上，缺乏股权分置意向的上市公司可能会受到市场冷落。” 国联安在分析报告中指出。

　　但是，由于政府行为不确定性和讨价还价不稳定的预期，多数机构对后市仍旧忧心仲仲。

　　首先，市场估值体系仍不明朗，“随着第二批试点名单的公布，市场会形成一种对未来方案对价支付幅度的预期，但是，由于不同上市公司推出不同类型方案，相关对价和补偿方案会有所区别，”友邦华泰基金管理有限公司基金经理李文杰所表示，“这些都会对市场估值体系造成一定的影响”。

　　其次，与上市公司博弈中不确定性也让基金无法对上市公司做出更加详细判断。“通过不通过已经不能成为衡量上市公司股价涨跌的一个指标，对于一些上市公司来说，股权分置改革方案没有通过反而是好事情，因为大家预期他可能拿出更好的方案，但是也部分基金经理会判断他们不会做了”。

　　再者，由于宏观经济因素，市场对部分基金重仓股看法出现分歧，一些二线蓝筹品种将会被市场再次评估，一些股票前后不一致已经表明了目前场内主流机构的矛盾心理和进退两难处境。

　　最后，资金方面仍然存在担心，由于股权分置与再融资直接挂钩，股权分置改革中和改革之后市场都会面临扩容，这需要足够的资金支撑。

　　上述种种因素导致机构对大盘是否真正见底还有疑虑，在此情况下，基金预期更加混乱。

　　就此，国联安基金公司表示：虽然试点并不影响我们对一些上市公司投资价值的长期判断。但由于近期市场完全为试点方案所左右，因此我们需要对方案的短期效应做分析。公司将根据最终公布的方案和市场情况，以基金持有人利益为主要考虑因素，及时调整投资行为。

　　“由于基金坚定持股的信心不足，保持短期观望甚至抛售部分股票是也是正常的。”一位基金公司投资总监总结。